在美联储2025年3月议息会议中，FOMC官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在4.25-4.5%，这是自2024年9月启动降息后第二次暂停。同时，美联储表示将进一步放缓资产负债表缩减节奏。值得注意的是，美联储内部对利率决策意见一致，但对控通胀缺乏进展背景下放缓缩表意见并不一致，美联储理事沃勒就对减缓QT表示反对。
　　2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月美联储先后十一次上调基准利率。其中2022年3月加息幅度为25bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月为25bp；6月为首次暂停加息，9月为第二次暂停，11月为第三次暂停，12月为第四次暂停，2024年1月为第五次暂停，3月为第六次暂停，5月为第七次暂停，6月为第八次暂停，7月为第九次暂停。2024年9月启动降息周期，9月、11月、12月各降息50bp，25bp，25bp。2025年1月为第一次暂停，3月为第二次暂停。
　　整体看，3月FOMC声明较预期更加鸽派。一是声明认为政策变化导致经济前景的不确定性在增加；二是减缓QT开始的时间较预期更早。美联储决定从4月开始，将国债月度赎回上限从250亿美元调降至50亿美元，同时保持机构债券和机构抵押贷款支持证券每月赎回上限在350亿美元。在前期报告《新公布的1月美联储会议纪要说了什么》中我们曾做过分析，美国政府债务上限于今年1月到期，美国财政部动用TGA（Treasury General Account, TGA）账户资金来维持日常运转。为避免未来债务上限变化可能导致银行储备（reserves）出现大幅波动，放缓资产负债表缩减具有合理性。
　　声明中新增了两方面内容。
　　第一，声明认为政策变化导致经济前景的不确定性在增加。Uncertainty around the economic outlook has increased. The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate。
　　第二，美联储决定从4月开始，将国债月度赎回上限从250亿美元调降至50亿美元。Beginning in April, the Committee will slow the pace of decline of its securities holdings by reducing the monthly redemption cap on Treasury securities from $25 billion to $5 billion. The Committee will maintain the monthly redemption cap on agency debt and agency mortgage-backed securities at $35 billion。
　　美国政府债务上限于今年1月到期。在债务上限恢复前，美国财政部实施“非常措施”管理现金流并避免债务违约。这些措施允许在国会考虑再次提高或暂停债务上限的同时暂时增加借款能力。虽然债务上限最终会被提高或再次暂停，但在此期间，财政部需要动用TGA（Treasury General Account, TGA）账户资金来维持日常运转，即TGA账户会在初期经历回落的过程。随着TGA余额流向私人部门，银行储备增加，使得货币市场环境人为地变得宽松。然而，一旦债务上限被提高或者再次被暂停，财政部将重建TGA余额，TGA账户逐步回升，则银行储备余额可能会迅速下降，从而影响银行系统流动性，引导货币市场利率飙升。因此，为了避免准备金规模意外下降，美联储宣布从4月开始放缓QT规模，比我们前期预期的5月有所提前。
　　新闻发布会中，鲍威尔较为明确地谈了对经济和通胀的看法，一是情绪确实是快速下降，但经济活动还没有，软数据和硬数据之间并没有很强的相关性，现阶段经济似乎依然是健康的。如果你回溯到两个月前，人们还在说经济衰退的可能性极低。现在这一可能性有所上升，但依然不高；二是鲍威尔认为虽然短期消费者通胀预期有所回升，但长期通胀预期保持稳定，近期密歇根大学长期通胀预期回升是个异常值（outlier），纽约联储的通胀预期数据保持稳定；三是，鲍威尔认为关税导致通胀反弹有可能是一次性的，但也表示还不确定美联储是否应该采取暂时忽略（“look through”）的方式，现在下结论还为时过早。
　　We still see hard data is solid. Survey data shows uncertainty about the future, the relationship between survey data and economic activity hasn’t been very tight, there are many times when people are downbeat and go buy a car. Policy is in a good place. 
　　If you go ba