内容提要
　　1-2月投资和消费活动走强，出口小幅减速，最终导致经济在去年的高水平上轻微下滑。经济高增长背后更多与稳增长政策的效果有关，而市场主体的内生增长动能不强。
　　往后看，二季度经济往往会呈现出季节性走弱的态势，而经济下滑的斜率更多取决于房地产市场的表现与政策的持续性。当前房地产市场处于微妙的平衡阶段，稳增长政策在基建领域仍在发力，同时消费领域正在经历新的政策模式。需要密切留意这些领域的变化。
　　考虑到今年经济下行的斜率趋缓，以及此前市场对降息的过度定价，我们倾向于认为长端利率年内的低点或许在今年初已经出现。今年债券存在阶段性机会，比如资金面的短期转松、经济的季节性回落，不过全年来看或许较为逆风。
　　风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预期