事件：据国家统计局2025年3月17日公布的数据，2025年1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，2024年12月为6.2%，2024年累计同比为5.8%；1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，2024年12月为3.7%，2024年全年累计同比为3.5%；2025年1-2月全国固定资产投资累计同比增长4.1%，2024年全年为3.2%。
　　基本观点：
　　整体上看，受上年一揽子增量政策延续作用影响，1-2月宏观经济保持较强增长动能。其中，在出口有所减速的背景下，年初两个月内需发力，带动宏观经济供需两端全面提速，超出市场普遍预期。其中，受内需拉动，1-2月工业增加值处于较高增长水平，增速较去年12月有所放缓，主要原因是今年1-2月日历天数和工作日天数少于去年同期。另外，美国宣布对华加征关税背景下，年初工业企业出口交货值增速较去年12月有所下滑，也对制造业生产有一定影响。消费方面，在日历天数比去年同期少1天的情况下，1-2月社零同比增速仍有所加快，显示消费增长动能有所转强。这一方面受消费品以旧换新补贴政策加力扩围提振，另一方面也源于消费者信心出现边际改善。1-2月固定资产投资增速为4.1%，较去年全年显著加快1.1个百分点，显示年初投资动能明显增强，主要源于基建投资加速和房地产投资降幅收窄，制造业投资继续保持高增。
　　往后看，主要受高基数以及外部经贸环境变数加大等影响，3月工业生产增速或有所回落，促消费政策加码背景下，短期内消费增速有望加快，年初稳增长政策前置发力，3月投资还将保持较快增长
　　具体解读如下：
　　一、工业生产：受内需拉动，1-2月工业增加值处于较高增长水平，增速较去年12月有所放缓，主要原因是今年1-2月日历天数和工作日天数少于去年同期。另外，美国宣布对华加征关税背景下，年初工业企业出口交货值增速较去年12月有所下滑，也对制造业生产有一定影响。考虑到贸易战因素对出口的影响可能在短期内有进一步显现，加之去年同期基数仍偏高，预计3月工业增加值同比增速将有所回落。
　　1-2月工业增加值累计同比增长5.9%，增速较去年12月放缓0.3个百分点。三大门类中，采矿业增加值增速较去年12月有所加快，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速持平，制造业增加值增速则较去年12月放缓0.5个百分点至6.9%，是当月工业增加值增速放缓的主要拖累。主要原因是今年1-2月日历天数比去年同期少1天，工作日少2天。同时，2月4日美国宣布对华加征10%关税，年初出口增速较去年12月明显回落——1-2月规上工业企业出口交货值同比增速较去年12月下滑2.6个百分点至6.2%，也对制造业生产有一定影响。
　　不过，1-2月工业增加值增速较去年全年增速加快0.1个百分点，制造业增加值增速较去年全年加快0.8个百分点，显示制造业及工业生产延续了去年四季度以来的较快增长势头。背后是年初促消费政策扩围，今年国内消费增速有望加快，加之基建投资、制造业投资保持较快增长，都对年初工业生产有支撑作用。同时，政策面支持下，新质生产力加速发展，对工业生产起到了较强的拉动作用。1-2月装备制造业增加值同比增长10.6%，比去年全年加快2.9个百分点；高技术制造业增加值增长9.1%，加快0.2个百分点；新能源汽车、3D打印设备、工业机器人等新质生产力代表产品产量同比分别高增47.7%、30.2%、27.0%。另外，在抢出口效应对冲下，美国对华加征关税对出口和制造业生产的影响在年初尚未充分体现——1-2月规上工业企业出口交货值同比增速虽较去年12月有所回落，但比去年全年仍高出1.1个百分点。
　　展望未来，考虑到美国宣布自3月4日起，再对我国输美商品加征10%的关税，贸易战因素对出口的影响可能在短期内有进一步显现。加之去年同期基数仍偏高，预计3月工业增加值同比增速将回落至5.5%左右。全年来看，由于外部经贸环境变数加大，2025年我国出口有可能明显减速，但在“全方位扩大国内需求”的宏观政策取向和加快建设现代化产业体系的战略目标下，内需回暖和新质生产力发展将对工业生产形成一定支撑。我们预计，2025年全年工业生产增速将放缓至4.4%左右。
　　二、消费：在日历天数比去年同期少1天的情况下，1-2月社零同比增速仍有所加快，显示消费增长动能有所转强。其中，除汽车、家电等少数类别外，1-2月可选消费品零售额增速多数加快，这一方面受消费品以旧换新补贴政策加力扩围提振，另一方面或也反映消费者信心出现边际改善。后期在“换新”政策全面加码，以及提振消费专项行动落地推进带动下，社零同比增速有持续加快的可能。
　　1-2月社零累计同比增长4.0%，增速较去年12月加快0.3个百分点，较去年全年加快0.5个百分点。其中，商品零售同比增长3.9%，增速与去年12月持平，但除汽车以外的消费品零售额同比增速较去年12月加快0.6个百分点至4.8%，显示当期汽车销量增速放缓叠加“价格战”导致零售额同比转负对商品零售总体增速有较大拖累；1-2月餐饮收入同比增长4.3%，增速较去年12月加快1.6个百分点。
　　从限额以上主要商品类别看，1-2月食品