事件：近日，361度公布2024年全年业绩表现，收入同比增长19.6%，归母净利润同比增长19.5%。全年派息比例提升至45%。整体表现好于市场预期且基本符合我们此前预期。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，目标价6.6港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　收入保持快速增长，积极探索新兴渠道发展机会。公司全年收入录得100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润录得11.5亿元，同比增长19.5%，收入和利润均取得亮眼增长。其中，大装鞋/服同比增长22%/15%，主要由量的增长所带动；童装收入同比增长19.5%至23.4亿元，鞋/服同比增长18%/23%，主要受到量的增长带动；电商收入同比增长12.2%至26.1亿元，占收入比为26%。门店网络方面，国内大装/童装销售网点为5750/2548间，同比净增加16/3间，单店平均面积149平米，同比增加11平米。公司积极探索新兴渠道建设，2024年首家十代店及首家361度超品店成功落地，超品店的推出为消费者带来更多极致性价比的消费体验。2025年公司将继续推进超品店的打造，目前已经有5家超品店开出，预计到年底超品店数量将达到100家，预计单店年店效能达到近千万。此外，公司宣布派发股息0.265港元/股，派息比例从去年的40%提升至45%，体现公司对股东回报的重视。
　　毛利率有所提升，春节提前备货影响存货水平。公司整体毛利率水平为41.5%，同比提升0.4pp，其中大装鞋/服毛利率同比提升0.5/0.8pp至42.9%/41.3%，童装鞋/服毛利率则同比略下滑0.2/0.5pp至41.9%/41.4%。此外，费用率方面，除广告费用率因有大型赛事而轻微提升0.1pp至12.8%外，销售费用率、管理费用率等均有所下降，公司对费用率严格管控，使得归母净利率得以维持在11.4%的水平。库存方面，由于2025年春节较去年有所提前，公司的备货节奏也随之提前，使得产成品增加6.5亿元，以支撑销售需求。预计随着超品店的持续铺开，公司库存也将回到正常水平。
　　投资建议：公司深耕运动行业二十余年，专注高性价比和强功能性的产品研发，并和亚运会深度绑定多年，未来有望受益于新店型推出，给业绩带来更多增量。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值水平，给予2025年10倍PE，目标价6.6港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。