24年收入、归母净利润同比+19.6%、+19.5%
　　361度发布2024年业绩。公司2024年实现营业收入100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，EPS为0.56元，拟每股派发末期现金红利0.10港元，结合中期现金红利0.165港元，全年派息率为45.0%。分上下半年来看，2024年上半年收入/归母净利润分别同比+19.2%/+12.2%，下半年分别同比+20.0%/+39.2%。
　　利润率指标方面，公司24年毛利率同比提升0.4PCT至41.5%，经营利润率同比下降0.8PCT至15.6%，归母净利率为11.4%，同比持平。24年公司期间费用率同比下降0.8PCT以及毛利率提升0.4PCT，但经营利润率下降，主要系应收账款减值损失计提4232万元（上年同期为转回）以及其他收益（政府补贴、利息收入、电商业务佣金收入等）同比减少2926万元所致。
　　零售流水方面，24Q1~Q4公司361度主品牌（线下渠道）同比增长约15~20%/约10%/约10%/约10%；361度童装（线下渠道）同比增长约20~25%/约中双位数/约10%/10~15%；361度电商同比增长约20~25%/30~35%/20%+/30~35%。
　　24年成人/童装收入同比+19.1%/+20.1%，线上/线下同比+12.2%/+22.4%
　　分品类来看，成人/童装/其他（鞋底销售等）24年收入占比（占总收入的比重，下同）分别为73.3%/22.9%/3.8%，收入分别同比+19.1%/+20.1%/+26.8%。成人分产品来看，鞋类/服装收入占总收入比分别为42.6%/30.7%，收入分别同比+22.1%/+15.1%；童装分产品来看，鞋类/服装收入占总收入比分别为10.9%/12.0%，收入分别同比+17.5%/+22.6%。分量价来看，成人鞋类/成人服装/儿童鞋类/儿童服装24年销售量分别同比+20.5%/+13.7%/+23.7%/+15.0%，平均批发单价分别同比+1.4%/+1.2%/-5.1%/+6.5%，其中儿童鞋类单价有下降主要系公司强化质价比。另外，海外实现收入1.8亿元、同比持平略降，占总收入1.8%。
　　分渠道来看，线上/线下24年收入占比分别为25.9%/74.1%，收入分别同比+12.2%/+22.4%。
　　线下渠道方面，截至2024年末，361度品牌中国内地、海外分别拥有5750家（+16家）、1365家（+105家）；361度儿童于中国内地门店数为2548家（+3家）。24年末公司推出超品店、目前已开4家，探索极致性价比的运动产品自选模式。
　　毛利率提升，费用率下降，存货和应收账款增加，经营净现金流减少
　　毛利率：24年毛利率同比提升0.4PCT至41.5%。分品类来看，24年成人装/童装/其他毛利率分别为42.2%/41.7%/26.9%，分别同比+0.7/-0.3/+1.2PCT，其中成人装毛利率提升主要由于成本控制和定价策略较好；童装毛利率下降主要系鞋类平均批发售价降低以及童装升级品质的产品的生产成本较高所致。
　　费用率：24年期间费用率同比下降0.8PCT至29.0%，其中销售/管理/财务费用率分别为22.0%/6.9%/0.1%，分别同比-0.2/-0.5/-0.1PCT。另外，24年广告及市场推广开支/研发费用/员工成本占收入的比重分别为12.8%/3.4%/8.5%，分别同比+0.1/-0.3/-0.7PCT。
　　其他财务指标：1）存货24年末同比增加56.2%至21.1亿元，主要系25年春节时间较早，公司为春节备货所致；存货周转天数为107天，同比增加14天。2）应收账款24年末同比增加14.9%至43.5亿元；应收账款周转天数为149天，同比持平。3）经营净现金流24年为6981万元，同比减少82.9%，主要系存货和应收账款增加所致。
　　24年挑战环境下业绩实现较快增长，期待继续强化核心竞争力
　　公司坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，2024年业绩实现较快增长。公司深化了与大型国际体育赛事的合作，并通过科技创新和市场拓展，进一步提升了品牌的专业高度与全球影响力，2024年361度发布了栗蜂、飞燃4、飞飚2、速湃FLOAT2、BIG3 FUTURE等多款新品。渠道方面，361度成人装门店升级至第十代，并于2024年底推出新业态超品店。童装业务持续扩大校园布局，聚焦专业性，发力跑步、篮球、足球及跳绳等品类，专业运动产品占比持续提升。此外，公司海外销售渠道建设方面亦取得较大进展，海外线下销售网点覆盖美洲、欧洲及一带一路等地区，海外电商平台正式上线，2025年1月于马来西亚吉隆坡开设首家海外直营店。
　　我们暂维持公司25~26年盈利预测，新增27年盈利预测，对应25/26/27年EPS分别为0.64/0.72/0.81元，PE分别为7倍/6倍/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软；天气异常影响线下客流；电商渠道增速放缓；费用投入效果不及预期或者管控不当。