事件：披露业绩快报。24年收入240.6亿元，同比+19.4%其中Q4收入64.95亿元，同比+11.9%（美元口径同比+11%）；24年归母净利润38.41亿元，同比+20.0%，其中Q4归母9.97亿元，同比+9.2%。
　　 Q4盈利能力主要受新工厂投产较多及所得税率影响。24年归母净利润率为16.0%，其中24Q4为15.4%（环比Q3-0.6pp），主要因素包括：1）24年投产4家新工厂，9月阿迪工厂开始出货，折旧及产能爬坡阶段人效偏低影响盈利能力；2）24年所得税率22.4%（同比+1.67pp）。
　　产能加速投放，产能瓶颈将缓解。24年越南新增3家工厂、印尼新增1家；25年2月中国新增1家、印尼新增1家；公司工厂扩建加速，24年新增工厂陆续进入快速爬坡期，前期产能瓶颈将得到有效缓解。
　　阿迪合作快速深化，提供充足增长驱动。阿迪于24年9月开始量产出货，随着后续阿迪配套产能爬坡，预计阿迪将有较快地放量。公司24年核心品牌客户包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Lululemon等。
　　现金分红比例达到60%。公司公布利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币20元（含税），以截至2024年末总股本为基数测算，预计合计派发现金红利人民币23.34亿元，占归母净利润比例为60.8%。
　　投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。公司持续拓展高潜力客户，随着产能持续释放，在客户中份额有望持续提升。维持此前盈利预测，预计25-26年收入同比+16%、+15%，归母净利润44.5、50.3亿元，同比+16%、+13%，对应PE 17、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。