公司发布2024年度业绩快报，营收、利润端符合预期。1）24年营收240.1亿元（同比+19.35%），归母净利润38.4亿元（同比+20%），均创历史新高，彰显成长性。24Q4单季营收64.9亿元（同比+11.9%），归母净利润9.97亿元（同比+9.2%），当季业绩增速较前三季均略有走低，主要系上年同期23Q4由于下游启动补库促成订单反弹，业绩基数相对较高。2）公告拟派发每股现金红利2元（含税），合计派发现金红利总额23.34亿元，24年度分红率由上年44%大幅提升至61%，优秀现金流生意模式的红利属性显现。
　　分拆量价，量增贡献为主，单价亦延续上行。根据公司公告，分拆：1）销量：24年销量2.23亿双（同比+17.5%），其中24Q1-4逐季销量分别约0.46/0.62/0.55/0.60亿双，同比+18.4%/+18.8%/+23.9%/+10.5%。2）均价：根据营收与销量测算，24年人民币口径ASP约107元（同比+1.6% ），其中24Q1-4逐季ASP分别同比+10%/+1.7%/-4.3%/+1.3%，季度间ASP波动主要同客户订单出货结构相关，但全年看由于高单价新客户订单起量，促成ASP处于稳步上行通道。
　　盈利能力维持稳定高水平，但密集投产造成利润率小幅波动属于正常情况。24年净利率16%（同比+0.1pct），延续高水平，但24Q4单季净利率15.4%（同比-0.4pct），主要系年内新投多个工厂，在产能爬坡初期会有所拖累平均效率，从而影响利润率。我们展望，小部分新工厂效率拖累与集团总体规模效益相互权衡，最终利润率只会在高水平窄幅波动。
　　产能扩张明确提速，印尼正式投产，并首次落子中国大陆。24年公司在越南新投产3家新工厂，同时为了应对未来复杂的国际贸易风险，也积极拓展越南之外的产能基地，24H1首个印尼工厂开始投产，25年2月在中国新设的工厂以及印尼基地的另一厂区也开始投产。根据订单规划，公司将继续推进在越南和印尼扩建或新建工厂，而印尼作为公司新生产基地，未来两期工厂预计总产能将达到5000-6000万双/年，不仅是未来重要的产能增量，也是满足下游客户产地多样化诉求的重要补充。
　　25年主要订单增长或来自新客户放量，尤其Adidas合作空间巨大。除了On、NB通过一定年限的合作磨合之后，将在今年迎来显著的订单放量，更重要的是，24年公司与运动巨头Adidas达成合作，并于24年9月开始量产出货。自此，公司成为继裕元之后，全球少数能同时承载Nike、Adidas两大运动品牌的运动鞋制造商。考虑到Adidas在上轮去库存过程中供应链受损严重，以及现任CEO对于优质供应商的重视，我们乐观认为华利在Adidas供应链中的订单放量速度将较快，且未来能达到的体量天花板很高。
　　公司是全球领先的运动鞋专业制造商，扩产提速叠加新客户导入，成长确定性高，维持“买入”评级。根据24年度业绩快报及新产能效率爬坡节奏，预计25年业绩增速前低后高，我们略下调24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润为38.4/43.5/50.6亿元（原为39.1/45.2/52.6亿元），对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游核心客户订单不及预期；新建产能效率爬坡较慢；竞争对手大幅扩产等。