越秀交通基建公布2024年业绩：收入38.67亿元，同比-2.5%；归母净利润6.57亿元，同比-14.2%，基本符合我们预期（6.46亿元）。盈利下滑主因：1）行业层面：收费天数减少、1Q恶劣天气、运输需求不足；2）公司层面：摊销费用大幅增长、广州北环到期、路网分流影响。公司拟派发末期股息0.13港元/股，连同已派发的中期股息0.12港元/股，全年分红比例拟达到58.5%、股息率约6.7%。公司在24年下半年进一步上调无形资产摊销，或对25年盈利产生拖累。考虑摊销调整对经营现金流无影响，我们也仍然看好公司持续收购路产的能力，维持“买入”。
　　24年盈利下滑，主因摊销上调与广州北环到期
　　因天津津雄高速剩余收费期较短以及展期需要额外资本开支，公司在24年末出售该项目，录得处置收益6584万元。公司在23年确认汕头海湾大桥减值损失1亿元，盈利基数较低。剔除两个事项后，24年扣非净利同比下降约30%，主因无形资产摊销上调与广州北环到期。公司24年经营权摊销同比+18.5%，增幅为2.37亿元。公司参股路产广州北环高速在24年3月到期，该项目录得投资亏损0.46亿元，而23年投资收益达到0.86亿元。不过，受益于市场利率下降与债务结构优化，24年财务费用同比减少0.81亿元，平均借贷利率下降至2.92%（23年：3.28%），成为财报亮点。
　　收购平临高速贡献25年增量，但摊销上调或成拖累
　　公司在24年末收购优质路产河南平临高速55%股权。项目位于中原城市群核心发展区，区域内人口稠密，周边路网成熟稳定，收购对价为7.58亿元，股权IRR约9.2%（2024/10/9公告）。我们预计平临高速25年为公司贡献净利增量约0.7亿元。公司24年H1经营权摊销同比+10.1%，但全年摊销同比+18.5%，隐含24年H2进一步上调摊销费用，预计对25年构成拖累。
　　25年路网变化较多，整体影响偏中性
　　核心路产广州北二环全面改扩建施工，对车流量的影响或比较轻微。武黄高速自24年5月起封闭改扩建，利好汉鄂高速，但利空大广南高速。参股项目虎门大桥预计受到深中通道（24年6月底开通）的持续分流影响。
　　盈利预测与估值
　　尽管平临高速或贡献盈利增量，但考虑无形资产摊销上调，我们下调公司2025/2026年归母净利润9.5/1.6%至6.72亿/7.09亿元（前值7.43亿/7.21亿元）；首次引入2027年预测6.86亿元。参考公司2016-2024年PE均值，我们仍基于10x 2025EPE，下调目标价至4.35港元（前值4.89港元）。
　　风险提示：经济增长放缓、资本开支超预期、路网分流、收费标准下调。