我们总结了海外主要CXO和生命科学上游公司的2024和4Q24业绩情况，所关注的公司涉及临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游。我们跟踪公司的24年收入和利润增长仍然承压，但有一半的公司2H24业绩表现相比1H24出现改善。C(D)MO和生命科学上游公司在业绩改善、需求展望和业绩指引方面均展现出积极趋势；而临床CRO公司在24年下半年遇到了需求滑坡，相关公司对25年业绩指引普遍保守。此外，我们认为24年biotech需求并没有实质改善，这将继续压制25年临床前CRO的业绩表现。
　　利润端修复快于收入端，C(D)MO和生命科学上游业绩表现较好。我们跟踪的海外主要CXO和生命科学上游公司在24年收入和利润整体上仍然承压，但有一半的公司2H24业绩表现相比1H24出现改善。其中，利润端修复速度明显快于收入端，显示出比收入端更明显的逐季度改善趋势。从细分赛道来看，24年业绩改善较明显的公司为生命科学上游公司，C(D)MO公司的业绩表现也可圈可点，但临床前CRO和临床CRO公司的业绩表现差。
　　全球需求复苏在细分赛道间有明显差异。24年C(D)MO公司持续看到强劲的商业化生产需求。生命科学上游公司受益于下游客户基本完成去库存带来的需求恢复以及新冠高基数影响的完全消除。因此，C(D)MO和生命科学上游公司的管理层对于25年的需求展望较乐观。临床前CRO继续受困于融资不足导致早期研发需求持续走弱，而临床CRO公司则面临宏观因素导致的需求走弱而带来的业绩增速明显放缓，这两类公司对25年的需求展望偏谨慎。
　　25年业绩指引：C(D)MO和上游改善，临床前和临床CRO承压。基于各细分板块的需求趋势的差异，我们观察到管理层给予的25年指引出现显著分化。C(D)MO和生命科学上游公司的25年指引相比24年均有改善，而临床前和临床CRO公司的25年指引相比24年则明显恶化。C(D)MO给予的业绩改善信号最为强烈，Lonza预计25年其C(D)MO收入增速将接近20%，接近疫情期间（21年）的增速；Samsung Bio预计25年CMO收入在24年增长19%的基础上将继续增长20-25%。我们认为C(D)MO已首先走出了新冠后的需求下行周期。
　　稳健的需求将支持CXO和上游的长期增长。基于全球医疗健康融资、医药企业的研发和capex支出等数据，我们认为全球医药行业的需求是稳健的，支撑CXO和上游的长期增长。24年全球医疗健康融资额同比增长1.4%，自21年后首度恢复正增长。同时，大药企强劲的自由现金流在融资仍旧波动的当下也将继续成为支持创新研发的重要资金来源。此外，23-24年，全球制药行业的R&D和capex支出仍在稳健增长，且均已大幅超过了新冠疫情期间的水平，显示了医药行业强劲的研发和生产需求。