宏观：中国经济局部改善，房地产、耐用消费和商品出口回升，决策者可能想为特朗普2.0冲击更严重时刻预留政策空间，短期内政策利好出尽，而特朗普可能对华加征关税以创造交易杠杆，3月市场风险偏好可能短期下降。特朗普驱逐非法移民和削减政府支出的行为可能削弱美国经济增长动力，他的大规模关税可能推升经济滞涨风险，美股剧烈回调作为晴雨表显示美国经济将明显放缓，对特朗普关税计划和美联储政策路径有何影响值得关注。
　　科技：在科技板块近期从高位回调和地缘政治不确定的背景下，进入3月业绩期，我们预期个股表现将进一步分化，科技板块整体盈利预测有望迎来上调空间。产业链方面，全球手机/PC需求回暖、DeepSeek降本驱动AI创新落地、国补刺激换机需求、智能驾驶加速渗透以及AI服务器高增延续，我们认为科技行业有望继续跑赢市场，建议布局3大主线：1）DeepSeek加速端侧AI落地，AI智能眼镜放量，全球消费终端将迎来新一轮升级周期（手机/PC/可穿戴/眼镜/智能家居/机器人）；2）AI服务器需求高增，北美CSP和国内大厂上调2025年资本开支，DeepSeek大幅增强推理算力需求，GB300服务器/网络新架构升级，3月GTC大会或将公布新技术路线图，推动ODM和零部件需求（铜连接/液冷/电源）；3）汽车智能化、自动驾驶、域控制加速渗透，智能驾驶在国内中低端车型加速普及，产业链价值量显著提升（传感器/域控制器/连接器/显示屏/声学）。细分赛道上，主要受益产业链包括手机/AI终端产业链（小米/比电/立讯/瑞声/鸿腾/舜宇）、AI眼镜产业链（舜宇/丘钛/瑞声）、服务器产业链（比电/鸿腾精密/工业富联）以及智能驾驶产业链（比电/舜宇/京东方精电/英恒）。建议关注小米集团（1810 HK，买入）、比亚迪电子（285 HK，买入）、鸿腾精密（6088 HK，买入）、瑞声科技（2018 HK，买入）、舜宇光学（2382 HK，买入）和立讯精密（002475 CH，买入）。
　　半导体：乐观。展望2025年，我们维持此前的三条投资主线推荐：1）人工智能主线；2）半导体产业链自主可控主题；3）高股息防御策略。人工智能和半导体产业链自主可控这两大主线是我们在2024年投资展望的首选（链接），也是两个全年最受市场关注的投资主题。关于近期DeepSeek对AI产业链的影响，1）短期来看，低成本且高效的模型变得可行，引发市场对算力需求的讨论，导致AI半导体产业链的股价在近期面临压力；长期来看，算力成本的超预期降低有望推动AI投资回报率的大幅提高，这将会催生更多应用的诞生，推动人工智能的普及，最终将大幅提升全球算力的需求。所以，我们依旧看好AI基础设施产业链的发展。2）低成本模型的广泛应用将利好国产算力产业链。首先，国内算力的需求将高速增长；其次，单一小模型对先进算力的需求有望降低；再次，地缘政治风险预计在AI领域仍将持续，我们相信这将大幅利好国内算力产业链，如华为产业链。个股层面，我们继续看好两大主线中A股市场的代表标的：中际旭创（300308 CH）和北方华创（002371 CH）。另外，在“并购六条”、“科创板八条”等利好政策推动下，中国半导体行业的并购交易逐渐活跃起来。我们期待半导体行业将迎来一系列高质量的整合，进而带动行业的发展。因此，我们新增了第四个“半导体行业并购”投资主线（链接）。
　　DeepSeek热潮：我们认为DeepSeek的出现并不会降低算力的需求，反而会因资源使用成本的降低，带来使用量的大幅增长（贾维斯悖论）。我们看好：1）算力产业链，即算力芯片的设计和制造、存储、网络连接等，推荐生益科技（600183 CH）、中际旭创（300308 CH）。2）端侧产业链，如消费电子的升级换代带来芯片需求的提升、换机时间的缩短，推荐韦尔股份（603501 CH）、中兴通讯（763 HK）。3）晶圆代工厂，推荐华虹半导体（1347 HK）。4）自动驾驶、具身智能的发展会因AI而加速，利好自动驾驶芯片、CIS图像传感器，推荐韦尔股份（603501 CH）。