全球市场观察
　　昨日（2月27日）中国股市回调。港股资讯科技、电讯业与原材料板块领跌，必选消费、地产与工业板块上涨。A股信息技术、通讯服务与公用事业板块下跌，必选消费、可选消费与金融板块上涨。中概股下跌。国债期货价格下跌。人民币下跌，特朗普关税威胁提升美元、打击非美货币。特朗普称对墨西哥、加拿大25%关税（加拿大非能源产品10%关税）和中国额外10%关税将于3月4日生效，同时将很快宣布对欧盟关税。
　　欧股下跌，特朗普关税言论推升避险情绪，信息技术、可选消费和原材料板块跌幅居前，仅地产、通讯服务与医疗保健板块收涨，对贸易敏感的汽车板块大跌4%。欧盟表示将坚决回应特朗普关税，G7外交官与美国财长交流时警告称关税将导致经济滞涨。德国基尔世界经济研究所评估认为美国对欧25%关税将导致第1年欧盟和美国经济分别损失0.4%和0.17%，如果欧盟对美加征25%报复性关税，那么美国经济损失幅度将升至0.34%。欧债收益率冲高回落，欧元兑美元大跌。
　　美股遭受重创，纳指创DeepSeek冲击以来最大单日跌幅，信息技术、公用事业与通讯服务板块领跌，金融、能源与地产板块上涨。特朗普关税言论打击市场信心。在盟友和美股均对特朗普发出警告之后，未来特朗普是否调整关税计划将决定短期市场情绪。美国经济数据呈现滞涨信号，上周首次申请失业救济人数上升，高房价、高利率压制住房市场，1月待售房屋销量降至历史最低，但鸡蛋价格和通胀预期大幅反弹。1月耐用品订单环比大增，但剔除飞机等交通运输订单后基本持平。堪萨斯联储主席警告当前通胀风险与经济增长担忧并存，美联储可能需要艰难平衡，克利夫兰联储主席则认为当前利率政策可能已接近中性水平，暗示无降息空间。美债收益率走高，10年与3个月国债收益率再次倒挂发出经济下行风险警告。美元指数上涨。日元兑美元下跌，日本央行行长称若债券收益率快速上升，央行将进行计划外债券操作。
　　油价反弹。之前有消息称特朗普将以美俄谈判和修复关系为契机，推动OPEC+增产，但昨日传出OPEC+内部对4月启动增产分歧较大，俄罗斯和阿联酋支持4月增产，但沙特和其他产油国反对。美元走强令黄金承压，金价下跌。特朗普关税言论打击工业金属，铜价下跌。
　　行业点评
　　半导体-英伟达：四季度业绩及指引保持稳健；投资者仍关注公司在26财年后的增长驱动力
　　英伟达（NVDAUS,未评级）公布2025财年四季度业绩。公司收入为393亿美元，同比增长78%，环比增长12%，超出一致预期（382亿美元）3%以及公司指引（375亿美元）5%。季度收入增长42亿美元，较前几个季度的增速大致持平（2024财年四季度/ 2025财年一季度/ 2025财年二季度均为40亿美元，2025财年三季度则为50亿美元）。Non-GAAP毛利率为73.5%（去年同期/三季度分别为76.7% /75.0%），小幅超出一致预期（73.1%），并与公司指引持平。毛利率环比下降主要由于Blackwell开始量产（由于新系统更复杂、原材料成本上涨导致）。Non-GAAP净利润为221亿美元，超出一致预期（210亿美元）5%。
　　公司下季度收入指引超出一致预期，但毛利率指引不及预期。公司预计收入为430亿美元（一致预期为422亿美元），这意味着环比增长9.3%。NonGAAP毛利率指引为71.0%（一致预期为72.1%）。公司预计随着Blackwell产能的提升（公司计划加快生产以满足市场需求），毛利率预计将保持在70%低段水平。待产能完全提升后，毛利率有望恢复到75%左右（可能在今年晚些时候）。
　　按主营业务划分，数据中心收入（占总收入的88%）为356亿美元，同比增长93%，环比增长16%，这主要得益于Blackwell的出货以及H200对收入的持续贡献。云服务供应商（微软、谷歌、亚马逊和甲骨文）仍是最大的收入来源，约占数据中心收入的50%（同比增长2倍）。消费互联网/企业收入同比分别增长3倍/约2倍。英伟达的管理层认为，部分新兴领域（如机器人/自动驾驶）将为公司带来更大的增长潜力。
　　公司股价于2月26日的盘后交易中呈现出围绕收盘价附近波动的趋势，我们认为主要由于投资人正在对本季度的业绩进行进一步消化所致。公司的下一个催化剂将是2025年GTC大会，届时投资者将重点关注英伟达几款新品的进展（Blackwell ultra/Rubin/CPO）。（链接）