宠物食品仍是核心聚焦：头部企业多品牌运作能力逐步显现，产品迭代升级驱动毛利率继续上行
　　行业景气无忧。1.长期：“少子化”驱动宠物经济发展，2025-2040年，中国“新晋宠物主”量增有支撑；2.中期：“价增”仍有高韧性，消费升级是行业当下确定性趋势；3.年内：竞争格局向好，头部品牌继续享受市占率“加速上行期”。
　　龙头企业多品牌运营能力显现。2024年乖宝旗下两大品牌进入线上GMV前十；参考美、日市场情况，CR3宠食企业市占率在50%上下，中国目前仅20%左右。产品迭代升级驱动盈利能力上行：2025年是宠物食品上市企业产品迭代推新的大年，主粮占比/高端化占比提升驱动盈利能力上行（相较海外成熟龙头，利润率水平仍有大幅提升空间）。
　　左侧布局养殖：Q2行业或陷入亏损，底部重视生猪养殖；行业亏损近2年，关注牧业周期反转
　　生猪养殖：Q1末行业跌至微利，Q2或逐步陷入亏损；参考21、23年两轮下行周期，行业亏损或标志板块底部即将到来。
　　牧业：肉牛价格下跌近两年半，行业亏损超20个月；从行业产能去化的节奏来看，25年末至26年初有望迎来供给拐点，26-27年开启牛肉价格趋势性上行。此外，牛肉价格反转后，对原奶价格的拉动也值得关注。
　　“顺周期”仍待验证：需求依然相对疲软，鸡肉价格绝对底部，关注消费复苏进展
　　鸡肉：表观消费量小幅回升，海外引种依然趋紧；关注消费复苏节奏，全产业链企业盈利改善可期。
　　饲料：生猪存栏恢复，肉鸡存栏高位，水产价格底部回升可期，饲料行业景气有望自底部回升。
　　重点关注上市公司：宠物经济：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物；养殖链：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、海大集团、现代牧业、优然牧业。
　　风险提示：宠物食品企业自主品牌推广销售不及预期；生猪、牧业产能去化进度不及预期；消费复苏不及预期，鸡肉、水产价格持续低迷。