随着中央政策基调转向，将发展摆在首要位置，同时再次提及发挥好政府投资带动作用，地方政府化债思路也逐步由“化债中发展”转向“发展中化债”，我们认为在政策的逐步落实推进过程中，地方政府投资意愿与能力双向修复，2025年5%强GDP增速目标下，基建投资有望复苏，我们预计2025年广义基建投资+9.8%，狭义基建投资+5.2%。
　　成长领域向内扩内需，向外走出去。2025年作为“十四五”收官、“十五五”谋划之年，承上启下作用凸显，向内扩内需以投资为主要抓手，经济大省和薄弱区域两端发力，其中经济大省凭借自身财政实力扩大投资，在城市更新、低空经济、产业园区等方面发力，薄弱区域凭借资源优势和政策宽松招商引资，在煤化工、矿产开发等方面加码。向外走出去以“一带一路”为契机，高层外交引领，亚非拉为重点区域，大型建筑央企和国际工程是主力军，同时优秀民营企业加入出海浪潮，更具弹性。
　　化债+市值管理推动低估值破净央国企估值修复。建筑央国企利润、分红率稳定，央企分红率保持10-20%，部分地方国企分红率50%以上，但估值相对较低，主要源于市场对其资产质量担心。化债政策落地推动建筑央企资产质量修复，据测算，浙江建投、陕建股份、安徽建工等国企按组合计提的4年以上坏账准备占净利润比例超过100%；中国中冶、中国交建、上海建工等央国企均超过30%。同时证监会市值管理办法出台，国资委市值考核行动亦在筹划之中，低估值破净央国企估值修复。
　　投资分析意见：投资复苏，布局成长。我们认为2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架，煤化工关注东华科技、中国化学，城市更新关注深圳瑞捷、华阳国际，低空经济关注深城交、华设集团，向外走出去民营企业推荐志特新材，国际工程推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际。同时，低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。