当周，债市交易主线围绕股市变化和宽货币预期差博弈，在“两会”靴子落地、股市震荡偏强、宽货币节奏存在不确定性等因素共同演绎下，债市大幅调整，10年国债利率上破1.80%。
　　信用债收益率整体跟随利率债调整，其中：普信债利差涨跌互现，长久期进一步补跌；二永债调整更为显著，尤其是4年期以上的二永债，收益率普遍走阔10+bp。
　　曲线走陡了吗？
　　截至2025年3月7日，AA+中短票期限利差中，10Y/1Y再度回至40bp左右，5Y/1Y利差也接近30bp。
　　经过近2周的调整后，信用期限利差有所走阔，曲线收益率整体“陡峭化”上移，短端负carry得以缓解。
　　这里面，二永债曲线斜率修复最为明显，由此前中长端倒挂恢复至正常向上的收益率曲线形态。
　　曲线加陡，什么信用品种占优？
　　于债市而言，后续流动性进一步收敛的概率或不高，叠加可能的央行降准配合，曲线进一步加陡的概率更大，尽管过程可能会有一些纠结。在这过程中，信用品种如何考虑？
　　首先，我们对后续曲线形态如何加陡做几种情形假设（假设情形均截至3月末）：1）曲线整体下移但短端下行幅度整体高于长端；2）短端收益率整体下行，长端尤其是超长端进一步补跌；3）曲线整体上移且长端上行幅度整体高于短端。
　　在上述不同情形假设下，我们进一步测算从3月7日开始持有至3月31日的各信用品种期间回报率：
　　首先，静态情形下，各信用品种持有至3月末的回报率整体为正，中高等级5年内债项回报率差异不大，7-10年期超长端表现略好于中短端。
　　第一种情形假设下：3-5年期中长端品种回报表现最优，短端其次，超长端相对跑输。
　　第二种情形假设下：3年期左右品种表现最佳，短端和4-5年期中长端回报表现相近，考虑流动性，短端安全垫或更高；超长端普遍跑输。
　　第三种情形假设下：1-2年期短端品种表现最优，久期品种普遍跑输，尤其是超长端。
　　基于此，站在当前节点展望，考虑到后续对曲线陡峭化的推演，其中关键或在资金以及机构负债端行为，调整后的短信用已经逐步凸现出性价比，具备一定配置价值；存单的凸点值得把握之外，二永和中高等级等流动性好的品种均已跌出性价比。
　　然综合考虑组合胜率和流动性，中高等级3年左右品种亦可做一定参与，仓位比例则是对胜率的体现，左侧建议有所控制，填仓的同时杠杆不宜太高。在债市逆风的背景下，长信用还是相对谨慎些。
　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。