生猪：供需宽松压制，期价反弹受限
　　期现端：截至3月7日，全国现货价格14.68元/公斤，较上周上涨0.04元/公斤；河南猪价14.57元/公斤，较上周下跌0.05元/公斤；生猪2505报价13145元/吨，较上周上涨210元/吨；05合约基差1425元/吨，较上周下降260元/吨。周度猪价先涨后跌，整体窄幅波动，因月初集团场缩量以及局部地区二次育肥介入，提振猪价，周后期养殖端加快出栏节奏，而消费增长有限，猪价止涨调整；主力05先涨后跌，在现货上涨以及3月4日中国对原产于美国的猪肉、大豆进口商品加征10%关税，情绪利好带动下盘面上涨，不过美国猪肉进口占比不足1%，价格冲高回落，基差回落。周末猪价稳中窄幅波动。
　　供应端：2024年5-11月能繁母猪存栏量持续缓增，性能提升，在疫情平稳情况下，3-9月供应呈增加态势，虽然养殖利润下滑，产能有所去化，但仔猪价格有利润，12、1月产能仅小幅下滑，接近绿色区间上限，四季度供应压力仍存。根据仔猪数据和规模企业出栏计划，3月生猪出栏维持增长。周度大猪出栏占比增加、小猪出栏占比减少，出栏体重继续增加，月初规模场以及散户均有一定压栏，随后养殖端恢复出栏，二次育肥进场谨慎，且肥标价差走缩，散户大猪出栏积极性增强，体重增加。钢联3月规模企业计划出栏量环比增10.95%、涌益3月规模企业计划出栏量环比增14.26%。截至3月6日当周，175公斤肥标平均价差0.96元，较上周下降0.14元；全国生猪周度出栏均重127.06公斤，较上周增0.54公斤，其中集团猪场出栏均重125.03公斤，较上周增0.36公斤，散户出栏均重134.11公斤，较上周增0.55公斤；2025年2月21日-28日二次育肥销量占比为4.03%，较2月中旬减少1.46%；截至3月7日，生猪仓单856手，较上周持平。
　　需求端：周度屠宰开工率和宰量先增后降，小幅上涨，因正月过后家庭消费有所增加，同时部分屠企国储订单分割量增加，但终端消费疲软，屠宰端走货不佳，下半周企业开工率小幅下滑；周度鲜冻价差走低，鲜品销售不畅，鲜销率下滑，有被动入库现象，以及部分企业有国储订单，有部分主动入库操作，周度冻品库容率上升。目前终端消费回暖乏力，叠加猪价仍偏高，白条走货不快，屠企利润亏损，屠宰量增加有限，不过冻品库存处于相对低位，随着猪价下跌，屠宰企业逢低冻品入库操作或增多，关注冻品入库情况。截3月7日，周度日均屠宰开工率上周增0.47%至25.34%；周度日均屠宰108205头，较上周增2131头；周度鲜销率较上周降0.47%至90.05%；屠宰加工利润-27元/头，较上周减少6.5元/头；冻品库容率15.58%，较上当周增5%；华储网公布3月4日、5日中央储备冻猪肉先轮出再轮入2.27万吨。
　　成本端：周度仔猪价格、二元能繁母猪价格稳定，养殖利润下滑。截至3月7日，全国7公斤断奶仔猪均价为450.71元/头，较上周持平；自繁自养养殖利润82.76元/头，较上周降20.19元/头，外购仔猪养殖利润115.28元/头，较上周降16.72元/头；截至3月6日当周，50公斤二元能繁母猪价格1634元/头，较上周持平；截至2月28日当周，全国猪粮比7.08：1。
　　周度小结：3月生猪出栏增加，且体重偏高，目前肥标价差收缩，前期压栏以及二育养殖户出栏意愿增强，而终端消费增量有限，屠企大多亏损，猪价上方承压，但猪价跌至14元/公斤附近，养殖端惜售、二次育肥逢低进场仍存以及屠宰企业也会考虑冻品入库，均支撑价格，短期猪价围绕14元/公斤震荡整理，关注二育和屠宰冻品入库介入情况。中长期来看，能繁母猪存栏2024年5-11月持续缓增，生产性能提升，在疫情平稳情况下，3-9月供应呈增加态势，上半年消费淡季，在供强需弱格局下，猪价下跌风险加剧，向成本回归，关注二育介入造成供应后移、冻品入库以及饲料价格波动对价格的扰动；12-1月产能小幅下滑，接近均衡区间上限，供应压力仍大，远期价格承压。
　　策略建议：期货贴水反映弱势预期，大方向等待反弹逢高空，05压力位13300-13500、07压力位13500-13700、09压力位14300-14500，可以逢高卖05虚值看涨期权收获权利金；产能去化缓慢，远月供应压力仍大，反套暂时观望。
　　风险提示：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求表现、二次育肥节奏、屠宰企业冻品入库情况