报告摘要:
　　贵金属：非农数据低于预期，失业率上升，央行购金背景下持续关注黄金投资机会
　　本周COMEX黄金上涨1.76%至2,917.70美元/盎司，COMEX白银上涨3.82%至32.92美元/盎司。SHFE黄金上涨1.10%至679.48元/克，SHFE白银上涨2.48%至8,048.00元/千克。
　　本周金银比下跌1.98%至88.64。本周SPDR黄金ETF持仓减少322,856.84金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少2,902,657.60盎司。
　　周一，美国2月标普全球制造业PMI终值52.7，预期51.6，前值51.6。美国2月ISM制造业PMI 50.3，预期50.5，前值50.9。美国1月营建支出月率-0.2%，预期0.00%，前值0.50%。
　　周三，中国2月财新服务业PMI 51.4，预期50.7，前值51。美国2月ADP就业人数7.7万人，预期14万人，前值18.3万人。美国2月标普全球服务业PMI终值51，预期49.7，前值49.7。美国2月ISM非制造业PMI 53.5，预期52.6，前值52.8。美国1月工厂订单月率1.7%，预期1.6%，前值由-0.90%修正为-0.6%。
　　周四，美国至3月1日当周初请失业金人数22.1万人，预期23.5万人，前值24.2万人。美国1月批发销售月率1.3%，预期0.5%，前值由1.00%修正为1.4%。
　　周五，美国2月失业率4.1%，预期4.00%，前值4.00%。美国2月季调后非农就业人口15.1万人，预期16万人，前值由14.3万人修正为12.5万人。
　　本周数据显示美国劳动力市场降温，或将促进美联储进一步降息。据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率不变的概率为95%，降息25个基点的概率为5%（非农公布前为91%、9%）。到5月维持当前利率不变的概率为56.7%，累计降息25个基点的概率为41.3%，累计降息50个基点的概率为2.0%（非农公布前为53.8%、42.5%、3.7%）。
　　关税不确定性与美股回调产生的避险情绪利好金价上涨。美国当地时间2025年3月3日，特朗普正式签署行政命令：将对中国的加征关税从10%提高至20%。修订其2月1日发布的第14195号行政命令第2（a）条，删除“10%”一词，并插入“20%”一词代替。特朗普于当地时间2月1日签署行政令，对进口自墨加两国的产品加征25%的关税。2月3日，特朗普宣布对两国加征关税措施暂缓30天实施，并继续进行谈判。3月6日，美国总统特朗普签署对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合“美国-墨西哥-加拿大协定”（美墨加协定）的产品免征关税，直至4月2日。此外，美国总统特朗普表示，关税将从4月2日起全部对等实施。
　　特朗普政策的反复无常，使得美股近期表现出颓势，当地时间3月6日收盘，纳斯达克指数跌2.61%，较2024年底的高点下跌超10%。美股大型科技股全线下跌，英伟达跌5.74%，特斯拉跌5.61%，Meta跌4.35%，亚马逊跌3.68%，微软跌1.03%，谷歌母公司Alphabet跌0.45%，苹果跌0.17%，科技股“七巨头”总市值当天合计蒸发4144.28亿美元（约合人民币3万亿元）。道琼斯指数和标普指数当天也分别下跌1%和1.78%。
　　央行购金持续助推黄金需求。3月7日，央行发布数据显示，中国2月末黄金储备7361万盎司，1月末为7345万盎司，为连续第四个月增持黄金。全球多数各国央行寻求外汇储备的多元化，采取多种方式推进“去美元化”进程，“去美元化”助推黄金需求上升。
　　贸易战的加剧引发市场避险情绪，投资者倾向于将资金转向避险资产。加拿大和墨西哥的反制措施可能进一步激化与美国的贸易冲突，导致市场对全球经济前景的担忧加剧。这种不确定性将推动贵金属需求上升，从而支撑白银上涨。
　　投资建议
　　本周数据显示美国劳动力市场降温，或将促进美联储进一步降息；关税不确定性与美股回调产生的避险情绪利好金价上涨；央行购金持续助推黄金需求。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　贸易战的加剧引发市场避险情绪，投资者倾向于将资金转向避险资产。加拿大和墨西哥的反制措施可能进一步激化与美国的贸易冲突，导致市场对全球经济前景的担忧加剧。这种不确定性将推动贵金属需求上升，从而支撑白银上涨。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　特朗普政府加征关税预计将在2025年对通胀产生更明显的影响，同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好2025H1铜价反弹。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
　　展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌