本期投资提示：
　　海外策略：港股通资金——从量变到质变
　　海外教育：中国东方教育——精细化运营带动效益提升，市场导向型培训体系开发助力长期发展
　　中国东方教育控股有限公司是全国布局的职业教育培训机构，致力于提供专业烹饪技术、信息技术、汽车服务技术和时尚美业等领域的职业培训服务。截止1H24财报，公司平均培训人次达到14.5万人，同期公司收入达19.8亿元，经调整净利润2.78亿元，经调整净利率为14%。我们认为公司通过市场化的课程设置，将实现招生增长。公司职教中心投建进一步夯实竞争力。另外配合公司精细化运营战略，经营利润率将持续提升。未来三年公司将迎来收入提升且利润率提高的高质量增长时期。
　　精益化管理模式转型，经营效益提升可期。24年公司精简旗下学校数量至234家，较23年底减少11家。同时公司以学校总容量为出发点，协调区域内的学校招生，以提升学校利用率。我们预计公司产能利用率将从23年的72.2%提升至24年的75.9%。并进一步提升至26年的79.8%。此外公司推进信息化平台建设，提高营销投放效率。我们预计公司营销费率将从23年的约26.1%家增至24年的23.8%。并于26年进一步下降至22.9%。
　　开拓高中、高校毕业生市场，配合新专业开发，公司培训人数有望恢复增长。虽然职业教育改革打通中职升学至大学路径，增强了中职院校的招生吸引力，形成对东方教育可招生对象（主要是初中毕业生）的分流。但公司凭借模块化的课程内容，迅速调整课程周期，抓住高中及高校毕业生的培训需求，拓展招生对象。同时公司积极开拓美妆、美容及康养职业培训领域。我们预计欧曼蒂品牌于26年实现培训人次1.15万人，三年复合增速将达到80.7%，届时收入将达到4.7亿元，占总收入的比重达到10%。该品牌将成为公司培训人次增长一大驱动力。
　　职教中心的投建，助力公司办学层次的提升，将进一步提升竞争能力，带动培训人次增长。公司已投建5个区域中心，单体容量约3000-30000+人。凭借单体运营规模大、建设标准高的优势，区域中心将帮助东方教育提升办学层。从而提供更多元的培训课程，更长学制的课程，以及提供毕业生与学历教育大学本科文凭相匹配的职业技能资质，帮助公司提升品牌影响力，实现培训人次的增长。
　　海外医药：2025年政府工作报告进一步细化医药产业高质量发展
　　海外社服：银河娱乐业绩符合预期，2月博彩收入超预期
　　风险提示：港股通资金的交易占比持续下降、海外出台更多直接限制投资政策令市场流动性在短期出现非线性枯竭、中国国别风险溢价的下行令港股历史ERP区间不再有效；K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期；消费需求不及预期；餐饮公司开店速度不及预期；行业竞争加剧；核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。消费需求不及预期；餐饮公司开店速度不及预期。