全球视角：全球航空市场稳步复苏，运力运量保持增长。2024年全球航空旅客周转量（RPK）同比2023年增长10.4%，其中国际RPK增长13.6%，国内RPK增长5.7%；2024年全行业运力投放（ASK）同比2023年增长8.7%，其中国际ASK增长12.8%，国内ASK增长2.5%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至83.5%，同比2023年增长1.3pts。
　　美国市场：市场结构性恢复，航司盈利能力分化。2024年美国航空公司利润率达到3.6%，同比小幅下滑。美国四大航2024年业绩来看，受益于美国经济形势及市场需求回暖，各航司收入水平均大幅超过2019年，同时受油价提升以及员工涨薪等因素影响，四大航单位成本较2019年均大幅增长。国际航线占比较高、重点布局跨大西洋航线的的达美航空以及美联航24年表现出较强劲的盈利能力，并对25年持有积极展望。
　　欧洲市场：运力运量持续增长，票价水平全年同比下滑。根据欧洲前40大机场数据，2024年1-11月欧洲航空市场月度客运量及航班量均实现同比增长，整体客运量同比2023年同期增长7%，旅客量和航班量分别恢复至19年的101%和94%，但2024年欧洲航空市场延误达到2.1分钟/航班，相比23年进一步恶化。2024年1-11月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比23年下滑1%，季节性波动明显。2025年欧洲市场延误改善、SAF燃料、地缘政治以及制造商交付等因素为关键影响，航司预期盈利有望提升。
　　亚洲主要航空市场：周边市场航空客运量环比提升。东南亚以及日韩主要机场客流量仍未完全恢复，部分市场机队数仍低于疫情前水平，但随航班增班常态化，环比有所改善。部分亚洲中转机场受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的增长，客流量超过疫情前水平。
　　投资分析意见：国内淡季票价预期转正，内需复苏下航空顺周期行情将启动。航空市场逐步进入淡季数据验证期，随着24年春运结束，公历同比数据有效性增强，两会后商务活动有望复苏带动票价转暖。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、国泰航空、南方航空、中国东航、华夏航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。
　　风险提示：人民币大幅贬值；油价大幅上涨；航空安全事故；市场出行需求不及预期。