信用跌出配置价值了吗？
　　本周资金面紧张，债市震荡偏弱，而信用债抗跌属性不及利率，开始出现补跌的现象。1-5Y同期限的AAA、AA+中票收益率上行幅度明显大于利率，出现补跌的行情。而超长期限信用债2月下旬以来明显调整，AAA/AA+10Y的中票收益率分别上行了10.4BP、10.4BP。
　　信用债的两个指向短端性价比较高的特征，在信用市场连续调整后依然稳健。信用债表现出两个明显的特点，信用利差的保护垫较厚和收益率曲线极致平坦化。而2月下旬虽然调整幅度更大，这两大特点却依然坚挺。首先看信用利差的情况，信用利差大幅走阔，历史分位数重回高位，分别为后83.79%、90.34%、81.37%、87.24%和73.79%。
　　而从曲线形态来看，熊平的特征明显，且曲线愈发平坦化，短端收益率更是持续倒挂。以AA+中票和AA城投的收益率期限结构图为例，截止到2月底，曲线抬升的幅度更大，而且中短端的抬升幅度明显高于长端和超长端，向二永债的曲线形态靠拢，更接近全期限的平坦化。此外，收益率曲线的倒挂已经从短端向中端蔓延。
　　二永债的情况来看，行情更贴近利率债，补跌程度不算严重，部分短期限的品种的收益率反倒有所修复。以1M、3M、6M、9MAAA-二级资本债为例，上周收益率分别下行了12.79BP、2.06BP、0.82BP、0.4BP。但1Y及以上的品种收益率有所上行，特别是6Y及以上的超长期限跌幅较高。二级资本债收益率曲线目前依然是全期限的平坦化，但1M的收益率修复较为明显。AAA-二级资本债拉长到10Y收益率也仅为2.23%，1Y以内的二永性价比凸显，下沉至AA-收益率超2.3%。从活跃成交的情况来看，最近两周二永的交易情绪转折较大，上上周情绪极度悲观，上周有一定程度的缓解，但在期限方面依然较为谨慎。
　　而从超长期限信用债的表现来看，一旦市场调整的时间过长，信用债就免不了从抗跌转换为补跌，折价成交的活跃度明显提升。最近两周市场对超长期限信用债的抛售意愿都很高，每周折价成交幅度前50的品种中，超长期限品种的占比几乎接近100%。从低于估值成交的情况来看，买盘力度不强，机构对超长期限的买入热情不太高，地产债依然是交易的热点，但乐观的情绪也有所收敛。
　　虽然2月债市持续调整，但调整后信用债短端的性价比依然突出。收益率曲线更加平坦化、信用利差保护垫较厚、短端收益率2.3%及以上的可选空间持续扩容，城投、产业乃至二永的短期品种都已进入高配置价值的区间。短端品种已经具有一定的配置价值，建议负债端稳定的配置盘抓住机会。一季度仍有降准降息落地的契机，对于交易盘来说，目前是信用债短端品种较好的左侧机会，建议持续关注。
　　风险提示：
　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。