主要观点：
　　城投债一级市场综述
　　资产荒格局延续，情绪仍在磨底。2025年02月，3762家HA口径城投发行债券3896亿元，偿还2745亿元（含行权，下同），净融资1152亿元，净融资规模较前月环比增加约1048亿元，同比增加约991亿元。整体来看，剔除春节效应下，1至2月城投债发行与偿还规模双双回落，分别同比减少15.8%与18.2%，而净融资规模则小幅增长2.2%，城投债资产供给仍在缩量，净供给呈现企稳态势，仍需关注后续到期高峰的融资表现。
　　融资结构方面，强资质主体仍是净增主力，但低等级亦有明显回暖。具体来看，AAA主体当月净增规模超600亿元，而AA主体则结束了自2023年09月以来连续17个月的净偿还状态，融资端有所回暖；期限方面，3年及以上债券的供给占比显著高于其他期限，市场对长久期的偏好仍是主流。
　　市场情绪方面，一级认购倍数小幅回升，但整体情绪仍偏低迷。具体来看，截至2025年02月共有2142亿元债券披露招投标数据，涉及投标规模累计5699亿元，平均认购倍数录得2.66倍，较前月回升约0.10倍。其中行政级别方面，园区级主体需求快速回升，当月平均认购倍数2.77倍，环比回升0.48倍；债券评级方面，低等级需求回暖，AA(2)与AA-评级当月平均认购倍数分别回升0.28倍与0.30倍；债券期限方面，各期限普遍回升，1年以内与3年以上均有一定改善。
　　债券批文方面，年内城投债批文整体缩量，但仍有结构性亮点。具体而言，当前公司债批文过审规模仍处于低位，年内累计缩量超五成，而协会债则呈现增长势头，各品种累计增长28%，其中公募（MTN、CP与SCP等）过审规模同比增长超五成。
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