核心观点
　　半导体：英伟达FY25Q4业绩超出上一季度指引，Blackwe ll架构GPU以创纪录量产速度实现110亿美元营收，毛利率受到Blackwell量产初期成本高拖累，并有望在后续几个季度修复。
　　消费电子：小米发布影像旗舰新机15 Ultra，影像与性能表现全面升级，剑指高端市场。
　　汽车电子：特斯拉开始向中国用户推送FSD智能辅助驾驶功能，实际表现与北美FSD仍存在差距，有待针对性的本地优化。
　　行业动态信息
　　1、半导体：英伟达FY25Q4业绩超出上一季度指引，Blackwell架构GPU以创纪录量产速度实现110亿美元营收，毛利率受到Blackwell量产初期成本高拖累，并有望在后续几个季度修复。
　　英伟达公布FY25Q4财报，实现营业收入393.3亿美元，同比增长78%，环比增长12%，超出上季度指引的375亿美元。NonGAAP标准下，本财季毛利率73.5%，同比下降3.2pct，环比下降1.5pct，环比下降主要系Blackwell架构GPU量产初期成本较高，待量产规模效应释放及供应链协同优化后，毛利率有望回升至75%左右。
　　分部门营收来看，除游戏部门以外的其他部门均实现了收入同环比增长。（1）数据中心业务营收356亿美元，同比增长93%，环比增长16%。H200的销售持续实现环比增长，Blackwell架构GPU在本季度实现了110亿美元的收入，微软、谷歌、亚马逊及甲骨文等CSP率先开启部署GB200。（2）游戏部门营收25亿美元，同比下降11%，环比下降22%，主要系供应限制。（3）专业可视化营收5.11亿美元，同比增长10%，环比增长5%，主要受汽车和医疗保健行业的需求推动增长。（4）汽车部门营收5.7亿美元，同比增长10%，环比增长5%，创单季度新高。自动驾驶汽车持续量产爬坡，且大量客户采用英伟达的方案，英伟达预估本财年的收入将达到50亿美元。
　　英伟达指引FY26Q1营收将达到430亿美元（±2%），同比增长65.1%，环比增长9%，Blackwell架构芯片将加速量产，驱动数据中心计算/网络业务与游戏业务全线环比增长，需求强劲态势延续。Non-GAAP标准下，毛利率指引为71%（±0.5pct），同比7.8pcts/环比-3.4pcts，Blackwell量产爬坡阶段毛利率会维持在70%出头的水平，完全量产爬坡后预计本财年末的毛利率将逐步回升至75%左右。
　　英伟达FY25Q4业绩保持高速增长，并超出上一季度的指引，基本符合市场预期。Blackwell本季度的销售收入超出预期，降低了市场对新架构产品供应的担忧。Deepseek低成本但高效的表现使市场担忧未来AI算力的需求前景，但英伟达仍持乐观态度，在业绩说明会上表示Scaling law依然存在，基础模型正在通过多模态增强，预训练仍在不断增长。而post-training scaling，其中的强化学习、微调和模型蒸馏需要比预训练多几个数量级的计算资源。在这种模式下，单个查询可能需要比预训练多100倍的计算。
　　2、消费电子：小米发布影像旗舰新机15 Ultra，影像与性能表现全面升级，剑指高端市场。
　　小米本周发布代号“夜神”的影像旗舰新机15 Ultra，起售价（12GB+256GB）6499元。小米15 Ultra搭载骁龙8 Elite芯片，采用台积电3nm工艺，CPU性能提升45%，GPU性能提升44%，AI算力达到80 TOPS。影像方面，小米与徕卡合作推出新一代影像系统，搭载徕卡全明星四摄组合，支持全焦段大光圈，同时还有独树一帜的强力双长焦镜头。主摄采用索尼LYT-900（50MP）一英寸大底，单像素尺寸达1.6μm，搭配OIS光学防抖，使得手机在暗光环境下的感光能力提升了40%。潜望长焦镜头，拥有1/1.4英寸超大底，支持原生100mm焦段（4.3倍光变），光圈f/2.6，进光量比上代提升12%。四摄双长焦的设计，70mm中焦（50MP f/1.8）+100mm超长焦（200MP f/2.6），覆盖了14mm超广角到100mm长焦全场景。屏幕方面，小米15 Ultra搭载6.73英寸2KLTPOAMOLED全等深微曲屏，522PPI，分辨率3200×1440，支持1-120Hz自适应刷新率屏幕，支持3200nits峰值亮度。电池和续航方面，小米15 Ultra搭载6000mAh小米金沙江电池，支持90W有线快充和80W无线充电。散热方面，小米15Ultra运用双路环形冷泵，一路为主摄单独散热，一路为SoC单独散热。在软件生态方面，小米首次实现对苹果生态的深度兼容，新增的“跨账号局域网互传”功能，允许用户直接与iPhone、iPad、Mac设备无缝传输文件，打破安卓与iOS的生态壁垒。整体来看，小米15 Ultra相比前代配置体验全维度提升，有望成为小米在消费电子市场冲击高端的有力产品。
　　3、汽车电子：特斯拉开始向中国用户推送FSD智能辅助驾驶功能，实际表现与北美FSD仍存在差距，有待针对性的本地优化。
　　2月25日，特斯拉中国发布消息，表示开始分批推送2024.45.32.12软件更新，面向已经订购了FSD的用户，升级城市道路Autopilot自动辅助驾驶功能。此次在国内推送的版本，与特斯拉在美国推送的具备“完全自动驾驶能力”的FSD并非一致，而是“FSD智能辅助驾驶功能”，主要聚焦于城市道路的特定场景辅助驾驶。28日下午，特斯拉官