上周观点及逻辑：
　　棕榈油：马来产量故事验证期，暂无新驱动，同时印度频频洗船影响出口情绪，棕榈油05合约周跌1.37%。
　　豆油：美豆种植面积符合预期，巴西2月装港偏少，豆系到港紧张交易重现，豆油05合约周涨幅0.43%。
　　本周观点及逻辑：
　　棕榈油：沙巴/沙捞越地区降雨仍未缓解，预计对2月产量仍有较大影响，预计马来减产持续，产量继续下滑至约115万吨，持续低于5年均值水平，马来2月出口预期转好，如果产量最终能在125万吨以上，2月马来库存才可能有所抬升。虽然目前棕榈油的国际需求还是长期维持低迷水平，但意外的减产水平和极低的产、销区库存为棕榈油提供较强的基本面支撑，预计在4月库存有所起色前，棕榈油将持续存在偏强基因。印尼方面，之前出现斋月产地或禁止出口的传闻，我们认为此事实施概率不大，随后产地也出来辟谣，2024年以来印尼月度食用油消费均维持在80万吨以上，食用供给紧张和受抑制程度远不及2022年，在低库存的背景下颁布出口禁令并不会太大程度上提高国内供给，也不一定会抑制国内价格，并且如果实施出口禁令将十分不利于基金收入，选择冻结已有出口配额或收紧DMO出口比例可能是更好的政策工具。B40方面，2025年截止到2月18号，印尼B40分销量为148万千升，折150万吨的生柴消费，1月完成目标77.69%，2月完成目标36.97%。明显低于印尼对于B40的实施要求，也低于去年的B35，1-2月确实进度偏慢，但印尼1-2月估计还是有150万吨左右的棕榈油生柴用量，可以使1-3月印马双双维持去库，这也让全年保持放130万吨棕榈油生柴增量的数字比较合理，因此1-2月的B40完成数据并不算十分利空，需看3月后能否足额落地。销区方面，印度频频洗船影响产地出口情绪，印度葵油利润转好刺激需求向葵油倾斜，同时印度国内精炼利润萎靡，拖累棕榈油需求，但需求替代量似乎过分悲观，今年印度如果要减少100万吨的棕榈油进口需求必定意味着国际豆油库存的消耗及印度总油消费的下降，我们认为在油脂供应今年整体偏紧及印度总油消费下降仍需观察持续性的情况下，买船备货迟早展开，如果与减产共振则可能出现踩踏备货的情况，但我们仍愿意观察需求问题及印度可能的加税会在多大程度上限制棕榈油价格上方的高度，这一高度的打开需要看到印度加税后继续出现国内价格上涨和刚需采购、产地更多的产量意外及3月后印尼B40的实际落地情况带来的需求增量。综合来看，偏低的马来库存和后续产量风险使棕榈油拥有较强的基本面，废油中的CPO回流需等待4月之后才会出现意外的产量恢复情况，因此棕榈油5-9月差依旧具备做多潜力，但前期意外的禁止出口谣言或提前透支一部分健康的涨幅，在需求情绪没有回升的情况下棕榈油高位回调风险持续，在出现新的边际变量前震荡整理对待。
　　豆油：美国生柴失去补贴后面临严重亏损，但与2017年不同的是，此次1美元/加仑的利润损失并未从美豆油价格中找回，今年美豆压榨厂在大豆价格的反弹中获得了一定的韧性，带动生柴厂将原料价格的强硬传回炼厂端，通过RIN的上涨将这一亏损转移至掺混端，增加了炼厂的绝对掺混成本；如果今年美国生柴厂的开机率要降至50%左右并最终将一二代总产能降至45亿加仑左右的水平，需要产业经历长期持续的亏损和难以修复的绝望，也就可能意味着利润修复角度美豆油或许不会感受到明显的价格压力来给生柴厂让出利润空间。但美豆油的下一可能利空在于EPA对于RVO的态度，本周随着柴油价格的回落及EPA对于生物燃料的悲观预期，美豆油再次承压下行，关注3月RVO草案口风是否会对美豆油带来下一阶段的利空。临近南美豆油新作上市断档期，巴西政府宣称将2025年的生柴掺混比例暂时固定在B14，不执行之前预期B15，每月将多出5万吨左右的豆油供给需要出口市场消化，因此南美豆油价格的强势目前看可持续性不强，是作物季交替导致的季节性问题，在供给和需求都没有驱动的情况下，南美豆油长期看缺乏上涨的基础。南美能否如期实现产量和装港将是二季度国内豆油供给能否转向宽松的关键，但目前观察巴西装港速度偏慢，豆油累库容易有预期差，因此不宜过多空配，总的来说油脂在一季度还是容易有故事展开，做空需等二季度棕榈产量确认恢复后进行。
　　整体来看，偏低的马来库存和后续产量风险使棕榈油拥有较强的基本面，废油中的CPO回流需等待4月之后才会出现意外的产量恢复情况，因此棕榈油5-9月差依旧具备做多潜力，但前期意外的禁止出口谣言或提前透支一部分健康的涨幅，在需求情绪没有回升的情况下棕榈油高位回调风险持续，在出现新的边际变量前震荡整理对待。南美能否如期实现产量和装港将是二季度国内豆油供给能否转向宽松的关键，但目前观察巴西装港速度偏慢，豆油累库容易有预期差，因此不宜过多空配，总的来说油脂在一季度还是容易有故事展开，做空需等二季度棕榈产量确认恢复后进行，关注3月RVO草案口风是否会对美豆油带来下一阶段的利空。