主要观点：
　　 24Q4业绩：
　　1）整体：四季度收入录得127亿元（yoy+23.3%），高于彭博一致预期3.4%；经营利润录得23亿元（margin为18.1%），高于彭博一致预期4.7%；Non-GAAP净利润录得30亿元（yoy+14%），高于彭博一致预期5.6%；
　　2）分业务看：住宿预定业务收入52亿元（yoy+32.7%），高于彭博一致预期2.6%；交通票务业务收入48亿元（yoy+16.4%），高于彭博一致预期2.4%；旅游度假业务收入8.7亿元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期11.1%；商旅管理业务收入7.0亿元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期9.0%；其他业务收入12亿元（yoy+24.9%），高于于彭博一致预期2.7%；
　　业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长
　　业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长：第四季度，携程出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20%；携程国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超过70%。2024Q4及全年，携程入境游预订量均同比增长超100%，其中，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%。
　　据携程统计，截至目前，中国跨境航班恢复率已经达到2019年同期的80%左右，其中欧洲位数恢复率（座位数）已经达到96%。我们预计随着免签政策的进一步开放，以及国际运力的持续恢复，国际间出行需求将持续推动公司业绩增长。
　　加大股东回报力度，新增共计6亿美元的回购+分红计划
　　公司在2025年采取新的资本回报措施，包括一项总额高达4亿美元的股份回购计划，以及总计约2亿美元的普通现金股息，每股普通股或每份ADS 0.30美元。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司收入为612.4/685.3/766.8亿元（2025-2026前值为607/692亿元），实现同比+15%/+12%/+12%；预计实现经调整净利润186.4/217.6/247.8亿元（2025-2026前值为198/230亿元），实现同比+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。