收入：公司24全年实现营收534亿元/yoy+20%，核心GMV超1.2万亿元；24Q4实现营收128亿元/yoy+24%，超业绩指引
　　■分业务来看：24Q4公司1）住宿预订收入51.8亿元/yoy+33%；2）交通票务收入47.8亿元/yoy+16%；3）旅游度假收入8.7亿元/yoy+24%；4）商旅管理收入7.0亿元/yoy+11%。
　　■国际业务方面：24Q4携程平台的出境酒店和机票预订已恢复至19年同期的120%，持续超行业平均水平的30%~40%，国际OTA平台酒店和机票预定同增超70%。24Q4国际业务收入占集团收入的14%，24全年则占10%。
　　业绩：24全年Non-GAAP营业利润率30%，24Q4Non-GAAP营业利润率22%，略超业绩指引
　　■24全年集团毛利率81%，24全年Non-GAAP研发/销售/管理费用率为23%/22%/6%，对比19年全年分别-4.5/-3.6/-1.4pct。24Q4集团毛利79%，符合季节性规律，同时也与海外业务占集团收入比重增加有关，24Q4公司Non-GAAP产品研发/销售营销/行政费用率为25%/26%/7%，同比-1.2/+3.9/+0pct，公司在海外市场的销售营销投放较为积极，短期以提高市占率为主要策略。
　　■24全年公司Non-GAAP营业利润162亿元/yoy+23%，Non-GAAP营业利润率30%，同比持平；Non-GAAP净利180亿元/yoy+38%，Non-GAAP净利率34%/yoy+4pct。24Q4公司Non-GAAP营业利润28亿元/yoy+4%；Non-GAAP营业利润率22%，同比-4pct，高于业绩指引（21%）；Non-GAAP净利30亿元/yoy+14%，Non-GAAP净利率23.8%、同比-2pct。
　　25年展望
　　■国内方面：2025年国内酒店ADR受供需结构影响预计稳中有承压，间夜量的增长仍可保持中高个位百分数；交通业务预订量增速预计与国内出游人次增速接近，预计在中高个位百分数水平。国内业务整体增速同比有所放缓，但盈利能力成熟。
　　■海外业务：预计25年国际预订增速仍将在双位数，拉动公司整体收入增长。24Q4出境航班运力已恢复至19年的80%以上，民航总局预测25年有望恢复至90%+水平，且25年春节期间携程的国际预订量增长20%~30%。
　　25年分红：
　　■董事会已批准实施2025年资本回报计划，包括1）最高4亿美元的股票回购（普通股和/或ADS）；2）最高2亿美元的现金分红，现金分红为每股（/每ADS）0.3美元，将于2025年3月17日支付给普通股及ADS持有者。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年收入为612/698/785亿元，同比分别+15%/+14%/+13%，Non-Gaap归母净利润分别为198/225/252亿元，同比分别+10%/+13%/+12%，当前市值对应2025-2027年PE分别为15/13/12X（Non-Gaap口径），维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新市场拓展不及预期风险。