债券市场波动加剧，实际上是一个从“极度乐观”到“如何解套”的过程。
　　为什么1月以来，资金中枢会明显抬升？
　　○稳汇率对资金利率有影响，但可能不是资金收紧最核心的原因。
　　○谈论因基本面回升导致流动性主动收紧，可能为时尚早！
　　 ○央行态度出现边际变化，或对应2024年Q4货币政策委员会例会所重提的“防范资金空转”。
　　债市从“哑铃策略”到“新哑铃策略”，再到加速回调。
　　○ 2024年12月：宽松预期下的哑铃策略——加杠杆，短债+长债/超长债。
　　○ 2025年1月：资金紧，新哑铃策略——出回购+买长债/超长债。负carry杀伤的是资金融入方的机构，但对自有负债机构杀伤不大。调整有赎回但冲击不大。
　　○ 2025年2月：债市加速回调——存单提价、卖债或赎回基金缓解自身压力。资金利率维持高位+同业存单发行持续提价带动市场悲观情绪的背后，是同业存款业务缩量打破市场稳态，陷入困境循环。
　　债市解套的核心——打破存单提价与资金价格高企的困境链条。
　　情景一：资金利率回落——货币基金、理财买存单—存单利率下行—银行缺负债压力缓解、非银被赎回压力缓解——债市调整结束。
　　情景二：资金稳住但仍然高于存单利率——存单仍需提价提高吸引力——货币基金、理财买存单——存单利率下行——银行压力缓解—债市调整结束（这种情景机构重仓的长债/超长债仍有较大的波动）。
　　情景三：资金不松——存单继续提价——卖债、赎回基金缓解压力——债市调整结束（这种情景容易引发负反馈）。
　　从市场盘面看，出现情景三的概率较小，可能处于情景一与情景二之间的状态。流动性悲观预期修正后，短债和存单配置性价比更高，但长债/超长债或仍受筹码结构和交易情绪影响，或存在一定波动但已具备修复空间，负债端稳定的配置盘可以更加乐观一些。
　　更进一步，缓解银行负债压力还有哪些手段？
　　市场化发行同业存单是主要手段之一，但除此之前或也有赖于监管支持。
　　常态化的买断式逆回购或是可选手段之一。
　　可无条件提支但提支利率有损的同业定期存款，若可被监管确认为流动性不受限资产，也将极大缓解银行负债压力，但这在或在中长期可期，短期落地概率不一定大。
　　向后看，债市由资金面和同业存单带来的压力或已阶段性缓解，后续进一步继续关注机构行为及情绪方面的变化，及银行负债压力缓解情况。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期、外部风险超预期