今年以来，资金面整体维持紧平衡，且偏紧持续的时间超市场预期。流动性悲观预期下，债市的调整压力从短端向长端传导，年初以来信用债也随债市调整，短端调整幅度相对更大，信用曲线熊平。
　　当前1年以内信用债性价比已有所显现，原因主要可能在于：
　　1、后续资金再度持续收紧的概率在下降，流动性悲观预期有望修正。
　　 2、中短端信用债负carry快速加深的趋势在放缓，且当下非银杠杆压力不大，来自于负carry的压力或相对可控。
　　 3、后续引发负反馈冲击的概率较小。部分投资者担心市场调整压力进一步向信用传导，再次引发“赎回-折价抛售-下跌-赎回“的负债端负反馈。我们认为此情形的概率可能不高：1）当前非银杠杆水平已降至历史低位，负carry对杠杆资金的杀伤边际减弱；2）当前理财规模仍在增长，且在二级市场中仍在净买入信用债，同时基金持仓信用债比例可能已有所下降，当下负债端稳定性明显高于2022年；3）本轮债市调整下信用利差反而被动收窄，或说明信用债的抛售压力并未进一步发酵。
　　 4、当前1年以内信用债调整幅度已经相对较大，未来调整的空间或相对有限，中高等级短端收益率曲线甚至已倒挂，可能对机构已经具备吸引力。2025年初以来短端（1年以内）信用债收益率调整幅度基本处于40-50BP范围内，相比于2024年8-9月和2023年8-10月的调整（除AA-城投债外调整幅度多处于40-60BP），继续调整的空间或相对有限（可能就在10BP范围内）。此外，1年以内隐含AAA级中票和城投债的收益率已发生倒挂，3年以内隐含AAA-级二级资本债的收益率也开始倒挂，尤其是短端高等级二永债的收益率倒挂更明显。整体来看，当前1年以内短端信用债可能对机构已经具备吸引力。
　　 1年以内信用债，跌出来的价值。考虑到后续流动性悲观预期有望修正，当前中短端信用债负carry快速加深的趋势在放缓，同时1年以内信用债调整幅度已相对较大，哪怕后续市场仍有调整，1年以内信用债持有到期的静态收益也相对可观，性价比已显著凸显，尤其是二永债的性价比更高。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期、外部风险超预期