自2024年12月以来，我们团队集中对各家债市投资机构进行交流。可以用“纠结、分歧与多空之辩”来形容当下债市参与人的心态。本文主要总结投资者当下最为关心的话题（包括宏观利率、信用及转债等方面），以及我们对该类话题的思考。
　　机构对市场产生纠结与分歧，主要源自“资金利率不松反紧”。
　　○当下多空双方都有一定逻辑，且似乎进入逻辑自洽的阶段。
　　○造成多空分歧的核心原因，可能是对“适度宽松“的货币政策理解不同。
　　○我们认为从“货币政策是支持性的”这个角度去理解“适度宽松”可能更为合理。
　　1.65%左右的10年国债，隐含了多少bp的降息预期，是另一大市场分歧点。
　　○隐含多少bp的降息预期，本质上是10年国债定价锚定什么。
　　○ 2024年长债/超长债下行幅度较大且表现韧性，定价的锚是否已经发生本质变化是投资者需要关注的问题。
　　○我们认为用广谱利率下行来解析长债与超长债可能更为合理，资金成本的变化是滞后指标。
　　负carry下是否有超调风险，是市场第三大分歧点。
　　○负carry是否造成超调风险，实际上是要回答3个问题：1）负carry影响了哪些机构？2）负carry机构是否已经做出了应对？3）负carry后续是否会改善？
　　○我们认为负carry的影响在一定程度上取决于交易盘与配盘盘的力量孰强孰弱，负carry是否会引发交易盘负债遭受大规模赎回至关重要（目前看并不明显）。市场横盘的时间不会太长（有时间成本），2月税期至3月初可能是多空验证重要的时间窗口。
　　市场参与人当下在想什么？“久期为王”是否会被打破？
　　○对市场的多空，卖方与买方的态度可能有所不同。
　　○买方投资者普遍感觉2025年收益难做，需要寻找更多增厚收益的手段。
　　○我们认为打败“久期为王”的可能不是资金，而是资产替代。
　　基本面的变化投资者普遍关注较少，但可能是2025年容易被忽略的主线。
　　○若基本面修复持续性超预期，或导致基本面对债市的定价权重上升，这可能是容易被债券市场忽略的中期风险（当然当下还不是主要矛盾）。
　　信用债行情表现也比较纠结，投资者普遍关心信用债的超额收益来自哪里。
　　转债估值偏贵，投资者普遍认为转债性价比下降但可以保持乐观态势。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期、外部风险超预期。