1、1月数据跟踪：春运客流提前启动，国际运投首次恢复。
　　1）2025年春运（1/14-2/22）较2019年（1/21-3/1）、2024年（1/26-3/5）均较早，春节错期导致1月数据整体偏高，建议观察更长维度的1-3月合计。
　　2）客流：1月行业客运量同比增长13%，较2019年大增22%。
　　3）运投：1月行业ASK较2019年大增23%，机队周转基本恢复。1月三大航国内ASK较2019年增投25%，国际ASK增投6%。
　　4）客座率：1月行业客座率83%，略超2019年同期，2024年11月后增幅持续收窄。
　　5）票价：2024年末航司收益管理已现积极改变，估算错期致1月票价公历同比好于预期。
　　2、2025年春运：民航客流创新高，票价同比高基数回落。
　　1）2025年春运中国民航客运量超9020万人，同比增长7.4%，符合局方预期且再创新高。
　　2）其中节前+8%，客流叠加集中；黄金周+3%，拼假效应保障二次出行填补低谷，高基数致同比增速回落；节后返程+9%，客流分散延后。
　　3）估算2025年春运客座率同比同比提升1-2%；国内裸票价同比高基数回落约5%，国内含油票价同比下降近一成。
　　3、成本压力同比改善，盈利或好于预期。
　　1）根据航班管家，2025年春运航司日利用小时持平2019年，同比小幅提升，其中宽体机周转同比提升明显。2025年1-2月国内航油价同比降低10%，航司燃油压力相对改善。
　　2）提示周转提升与油价下降将助力航司成本压力同比改善，预计2025年春运旺季盈利表现仍有望好于市场预期。
　　3）2025年票价较2024年修复仍是行业共识，裸票价同比转正有望持续。建议关注后续淡季公商务需求及航司收益管理策略。
　　4、策略：重视航空长逻辑，预期仍处低位，增持航空。
　　1）长期，中国航空需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续。待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。
　　2）2025年中国航空业供需恢复趋势确定。新航季国内减班国际增班趋势延续，免签政策与内需提振有望加速供需改善。
　　3）提示航空具油价下跌期权。淡季大幅减亏，旺季或将展现超预期盈利弹性，有望催化乐观预期。
　　4）航空预期仍处低位，增持航空。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空等“增持”评级。
　　5、风险提示。经济波动、行业政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。