核心观点
　　近期阿里宣布加大AI投资，其他厂商或将跟进，我们关注其宏观体量。考虑：1）阿里，预计2025年AI投资额为1300亿、增量约533亿；2）三大运营商，预计AI投资额为1000亿、增量约200亿元；3）其他企业未有明确数据，假设腾讯、字节两大厂商AI投资额、投资增量与阿里持平，则合计6家企业，2025年AI投资额约为4900亿、增量投资额约1799亿元，或拉动2025年固投约0.35pct，但由于部分设备需从国外采购，这一估算存在高估。
　　（一）阿里：2025年投资增量或超533亿
　　阿里资本开支超预期，预计2025年AI投资增量超500亿。2月20日，阿里公布2024Q4（日历年度）业绩，当季资本开支317亿元，较上个季度环比增长82%。据新华社报道“阿里巴巴集团CEO吴泳铭24日宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和”，意味着年均资本开支1300亿元，参照阿里财报，2024年其资本开支总额为767亿元，意味着2025年增量约1300-767=533亿元。
　　投向何处？AI三大领域。参照阿里CEO吴泳铭在电话会上的介绍，阿里的资本开支主要用于三大领域：AI和云计算的基础设施建设、AI基础模型平台以及AI原生应用、现有业务的AI转型升级。
　　（二）三大运营商：预计增量投资约200亿
　　2025年三大运营商，资本开支总量或将下滑，主要是传统业务拖累。据通信产业报，2025预计三大运营商资本开支总额为3200亿元，较2024年减少140亿，主要是传统业务拖累，例如移动网络投资，预计2025年投资总额为1060亿元，较去年下滑105亿元。
　　AI算力投资预计较去年增长200亿。据通信产业报，“随着市场对智能云、算网、智算服务、行业数智化应用需求的进一步提升，电信运营商将持续加码算力方面的投资，如构建新的万卡智算集群，扩大400G算力网络的覆盖规模，加紧AI大模型的训练和迭代，加快AI与行业数字化应用的融合等”。据通信产业报数据，预计三大运营商2025年算力开支为1000亿元、较2024年增加200亿元。
　　（三）其他企业：或将跟进
　　1）腾讯，近期积极引入DeepSeek，AI投入或将增长。2025年2月，腾讯相继宣布将DeepSeek-R1接入微信、腾讯元宝、QQ音乐等平台。随着算力需求的增加，腾讯或将加大对AI投资，当然具体情况需等待3月前后腾讯在业绩会上说明。
　　2）字节跳动，由于其并未上市，相关的财务数据难以获取，考虑到豆包的访问量日益增长，加大AI投资有其必要性。
　　3）百度，AI投资是“长期战略重点”，但体量或较小。参照百度2024Q4业绩说明会上百度代理CFO何俊杰称“我们将继续把提升人工智能能力作为长期战略重点进行投资…”但其资本开支体量或较小，从2024年数据看，百度资本开支总额为80亿元、仅为阿里的10%。
　　风险提示：AI资本开支不及预期