垃圾焚烧经营数据显示企业增长稳健
　　截至目前，A股垃圾焚烧企业中已经披露2024年经营数据的企业有绿色动力、伟明环保，其中绿色动力2024年垃圾进厂量为1,438.24万吨，同比增长6.96%，累计上网电量为426,090.73万度，同比增长9.42%，伟明环保2024年累计上网电量36.18亿度，同比增长14.57%，累计垃圾入库量1,322.96万吨，同比增长12.47%，2024年吨垃圾发电量提升5.18度/吨至332.7度/吨。绿色动力及伟明环保的经营数据均表明行业已经逐步进入稳定运营期，未来运营收入增长主要来自：1）部分项目产能爬坡，经营效率提升，吨垃圾发电量等经营指标缓慢提升；2）垃圾焚烧做供热化改造，供热规模逐渐提升盈利水平的同时改善项目现金流；3）餐厨、工业垃圾等固废协同处置提升运营效率；4）中长期来看随着人均垃圾产量的提升，仍有新增产能需求。
　　全年行业新增订单持续下降，资本开支同比下行
　　2024年全国垃圾焚烧新增招标规模约0.91万吨/日，同比继续下降71.07%，相比垃圾焚烧招标高峰期更是大幅下降（2018-2019年分别新增10.85万吨/日、10.59万吨/日），主要原因在于经过十数年的发展，国内垃圾焚烧产能已经逐渐饱和。资本开支来看，2024年Q1-Q3垃圾焚烧企业基本都呈现明显的下行态势，其中永兴股份、绿色动力、三峰环境同比分别下降59%、52%、47%，降幅靠前。其他企业也基本都呈现下行趋势，伟明环保前三季度资本开支增长主要是第二成长曲线业务新材料新项目投资所致。资本开支减少为企业未来提升分红奠定基础。
　　垃圾焚烧出海成为趋势，海外订单已逐渐释放
　　在国内成长空间有限的背景下，凭借多年积累的设备及运营经验，垃圾焚烧企业纷纷将目光投向东南亚等“一带一路”市场，寻求新的市场增长点。瀚蓝环境、城发环境、三峰环境、中国天楹等均在东南亚国家参与固废项目，除了东南亚国家外，中亚乌兹别克斯坦计划在未来两年内在全国多地建立垃圾处理厂，以满足日益增长的环保需求，并推动清洁能源生产。计划涵盖从安集延到塔什干的十余个地区，预计建设工作将于2025年1月启动，并于2026年12月完工，并已经与光大集团等多个中国企业签订战略合作协议。
　　绿电助力数据中心节能减排
　　除了产能出海以外，垃圾焚烧产生的电力或蒸汽本身也是绿色能源，能够助力下游应用企业节能降碳，且相比风光等绿电更为稳定（城市人口数量基本稳定、人均产生垃圾量缓慢提升），可以供应下游工商业企业，其中数据中心方向的应用近期市场较为关注。2023年国家发展改革委等部门发布《关于深入实施“东数西算”工程，加快构建全国一体化算力网的实施意见》，其中提到：充分发挥风光水电资源丰沛地区的优势，强化绿色低碳技术推广应用，提升数据中心绿电使用比例，增强绿色算力供给水平。目前已经有相关案例落地，垃圾焚烧企业转向工业企业供电或者供热可以有效提升企业现金流，关注行业龙头：瀚蓝环境、光大环境、三峰环境、伟明环保、永兴股份、盈峰环境、兴蓉环境等。
　　风险提示
　　1、盈利性不达预期风险；2、政策落地进度不及预期风险；3、项目进度低于预期风险；4、国补退坡风险。