本期投资提示：
　　电力：国家能源局披露2024年全社会用电量数据。根据国家能源局数据，2024年全国全社会用电量98521亿千瓦时，同比增长6.8%，两年CAGR（2022-2024）为6.8%。其中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长6.3%、5.1%、9.9%、10.6%。根据我们计算，12月单月全社会用电量为8835亿千瓦时，同比增长3.2%，其中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长6.7%、3.3%、4.8%、0.2%。第一产业增速较高，二、三产业低单位数增长，城乡居民用电受冬季气温偏暖影响同比仅微增。
　　第三产业及城乡居民用电以较低发电占比贡献较高用电增量。2024年第一、二、三产业和城乡居民用电量占比分别为1%，65%、19%、15%，而用电增量分别贡献全社会用电总增量的1%、50%、26%、23%，第二、三产业用电量仅占全社会用电量的1/3，却贡献近半用电增量。宏观经济稳定恢复，旅游、餐饮景气度持续提升，同时在移动互联网、大数据、云计算等快速发展带动下，零售批发及互联网相关服务用电量同比高增，带动第三产业年内用电增速接近双位数水平。居民生活品质上升，新能源汽车渗透率加速提升，充换电用电量爆发式增长带动居民用电需求规模快速发展。第二产业方面，虽然2024年四大高载能行业用电增速进一步回落，但“两新”政策推动设备制造等行业用电较快增长，包括汽车制造、电气机械和器材制造、计算机、通信和其他电子设备制造业增速超10%。
　　天然气：国际天然气价格上涨，国内LNG价格继续回落。截至1月24日，美国Henry Hub现货价格为$4.03/mmBtu，周度环比涨幅2.00%；荷兰TTF现货价格为€49.40/MWh，周度环比涨幅2.11%。英国NBP现货价格为126.40 pence/therm，周度环比涨幅2.47%。东北亚LNG现货价格为$14/mmBtu，周度环比涨幅0.72%。LNG全国出厂价4300元/吨，周度环比跌幅3.26%。寒冷天气下，美国国内供暖需求飙升，天然气库存量快速下降，2022年以来的供给小幅过剩局面将逆转，美国天然气价格持续高位震荡。寒冷天气导致欧洲天然气库存延续迅速回落趋势，目前欧洲天然气库存量已低于上个冬季结束时的水平，引发市场对夏季补库速度的担忧，欧洲气价持续高位震荡。东北亚需求疲软，库存水平健康，东北亚LNG现货价格未出现明显跟涨。国内LNG价格方面，受需求及物流因素等多重因素影响，临近春节全国LNG出厂价持续回落。
　　投资分析意见：1）电力：水电：大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。核电：核电2022-2023年新增10台机组核准，2024年核准11台机组，核准节奏加速，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。煤电机组虽肩负更多调峰调频责任，但容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电。消纳与系统稳定性提升，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、中国燃气、港华智慧能源。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐洪城环境、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；欧盟生物航煤政策实施在即叠加UCO出口退税取消，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO原料端建议关注山高环能、朗坤环境。4）氢能：制氢环节：建议关注华电重工、华光环能；氢管网建设+储氢环节：建议关注中泰股份、冰轮环境；燃料电池系统：建议关注亿华通。
　　风险提示：1政策节奏低于预期；2煤炭、天然气价格波动；3顺价执行不如预期。