核心观点
　　业务模式和地位稀缺性显著，公司是联通我国与国际资本市场的枢纽。公司旗下囊括香港联交所、香港期交所、香港中央结算公司及伦敦金属交易所等子公司。公司不仅涵盖香港唯一的股票交易所、期货交易所及结算机构，还在伦敦经营金属衍生品业务、在香港经营场外衍生品结算业务、在内地经营商品交易业务，业务品类全面，平台地位超然。
　　现货、衍生品、商品与数据服务构成公司业务四个核心板块：2024年前三季度，公司收入159.93亿港元，其中现货业务收入63.51亿港元、占比39.7%，衍生品业务收入45.17亿港元、占比28.2%，商品业务收入20.99亿港元、占比13.1%，数据及连接业务收入15.60亿港元、占比9.8%，公司项目收入14.66亿港元、占比9.2%。
　　轻资产经营模式显著，资本开支少、智力密集型高，同时盈利质量较高，净利润主要用于股东回报。2024年前三季度，公司营业支出41.59亿港元，其中职员薪酬支出28.60亿港元、占比68.8%。轻资产模式下高毛利特征明显，2024年前三季度EBITDA为115.87亿港元，EBITDA利润率为72.5%，并常年维持70%以上。公司净利润/经营性净现金流比值在100%上下波动，盈利质量较高。公司绝大部分利润用于股东回报，派息率稳定在90%左右，近十年股息率处于2%-3%区间。
　　港股成分股“科技+红利”属性突出，港交所受益于中国资产价值重估。一是港股有大量低估值、高分红的上市公司，部分追求绝对收益的资金在面临资产荒的背景下，具备持续增配港股红利资产的动力。二是港股具备新经济、生物科技等优质上市公司，伴随人工智能、高端制造等技术快速发展和逐步落地，港股上市公司将明显受益。展望未来，港股资产对于内地资金的吸引力不减，南向交易有望持续推动港股交易活跃，2015年初以来南向交易占比已超50%。另一方面，外资也愈发重视本轮中国资产价值重估，外资或重启港股长期投资，港股的交易有望保持活跃。
　　资本市场双向开放步履不停，港交所枢纽地位稳固。立足中国优势，港交所战略实施持续取得进展，推进互联互通、提升市场活力、探索创新业务和加强科技赋能等举措为其奠定更良好发展基础，提升其营收、利润增长空间。
　　风险提示：港股景气度下降，政策风险，盈利预测及估值不准确的风险等。
　　投资建议：给予“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润138/154/169亿港元，同比增速16.5/11.5/9.6%，当前股价对,2025EPE为27.9x。公司在香港资本市场中具备垄断地位、具备较高的派息率水平、受益于港股市场活跃度提升，给予“优于大市”评级。