我们预计2025年中国医药零售市场增速将保持在5-6%左右。
　　2024年网上药店逆势增长，潜力巨大。
　　我们看好中国网上药店发展前景，我们首推京东健康。
　　2024年医药零售市场增速放缓：根据米内网数据，2024年，中国医药零售市场（实体药店+网上药店）整体销售规模达到5740亿元，同比增长3.7%，与国家统计局公布的社会消费品零售总额增速持平。我们认为，零售终端药品销售规模增速持续放缓的原因主要受人口、宏观环境影响及门诊共济等医疗改革影响，我们预计2025年中国医药零售市场增速仍将保持在5-6%左右的低速增长态势。
　　2024年网上药店逆势增长，潜力巨大：根据米内网数据，分渠道看，2024年，实体药店（含O2O）药品销售规模占比为86.8%，但销售额同比仅增长2.3%。根据米内网数据，2024年实体药店关店加速，全年共3.9万家药店闭店，闭店率高达5.7%，行业竞争加剧，毛利率下滑，传统实体药店面临巨大挑战。根据米内网数据，2024年网上药店药品销售额达到758亿元，同比增长14.4%，远高于线下实体药店。尽管增速较2023年有所放缓，但其市场贡献度仍在提升，占比从2023年的12%提升至2024年的13.2%。网上药店的快速增长，得益于消费者线上购药习惯的养成、处方药线上销售政策的放开以及在线医保支付的逐步推进。未来，随着互联网医疗的进一步发展，网上药店有望继续保持快速增长，成为医药零售市场的重要组成部分。
　　2025年零售药品市场仍有望保持稳健发展：根据米内网数据，根据各品类销售金额增长看，2024年，药品有2.3%的增长，保健品下滑24.8%，医疗器械下滑近20%，中药饮片下降约12%。根据米内网数据，受流感用药需求影响，2024年12月成为全年销售最高的一个月，较11月有增长了10.7%，但仍低于2023年同期，同比增长率为-2%。
　　我们看好中国网上药店发展前景：我们认为，随着政策支持和医保线上购药的渗透率提升，互联网医疗行业将受益（比如京东健康（6618HK，买入，目标价：HK$42.61））。
　　风险提示：监管的不确定性；融资活动复苏慢于预期；药品价格下降；出生率下降；宏观经济风险。