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　　宏观：社融“开门红”背后的信息
　　1月社融数据点评
　　数据快评：1月新增社融同比多增，主要由于政府债、企业贷款以及票据融资同比多增，主要反映政府债前置发行、地方债置换的影响消退以及银行年初贷款冲量的拉动。同时，考虑春节错位影响后，新增居民中长期贷款同比边际改善，显示地产去杠杆对信贷周期的拖累下降。简单测算显示，1月M2、社融余额偏离趋势值分别较12月的3.7%、2%收窄至3%、1.1%。口径调整后，1月M1同比增速从12月的1.2%放缓至0.4%（彭博一致预期0.5%），部分受去年同期高基数的拖累。1月M2同比增速较12月的7.3%回落至7%，低于彭博一致预期的7.3%，主要受企业与非银机构存款同比少增拖累。
　　风险提示：稳增长政策发力不及预期，地产周期超预期下行。
　　研报发布日期：2025-02-14 
　　研究员
　　常慧丽SAC:S0570520110002SFC:BJC906
　　易峘SAC:S0570520100005SFC:AMH263