云业务增速有所放缓，利润优于预期。Alphabet 2024年第四季度营收964.7亿美元，同比增长12%，略低于市场预期的966亿美元；净利润265.4亿美元，同比增长28%，高于市场预期。分部业务中，核心广告业务实现了稳健的增长，其中搜索广告收入同比增长13%，YouTube广告收入同比增长14%；谷歌云增速环比有所放缓，收入同比增长30%（上季度同比增速为35%）。公司计划将持续在AI和云计算进行投资，预计2025年资本开支将提升至750亿美元。
　　上调目标价至226美元，维持“买入”评级。考虑到谷歌云增速放缓，我们略微调整公司2025E收入预测至3,872亿美元；由于费用管控优于预期，上调2025E净利润预测至1,061亿美元，上调目标价至226美元，对应2025E 26x市盈率。虽然相对于其他美国互联网巨头，谷歌短期面临更高不确定性，但当前低估值已充分反映潜在市场风险。谷歌核心搜索业务龙头地位依然稳固，维持“买入”评级。
　　投资风险：AI落地不及预期；投入加大或导致利润下滑；反垄断监管风险；广告需求依赖经济周期。