主要观点：
　　公司业绩
　　1）整体来看：2024Q4，亚马逊收入录得1877.9亿美元，同比增长10.5%，略高于彭博一致预期0.25%；operating income录得212.0亿美元，同比+60.5%，显著高于彭博一致预期12.56%。GAAP净利润录得200亿美元，同比+88.3%，大幅高于彭博一致预期26.10%。
　　2）分业务看：在线商店收入录得755.6亿美元，同比+7.1%，低于彭博一致预期6.26%；实体店业务收入录得55.8亿美元，同比+8.3%，高于彭博一致预期3.32%；三方零售业务收入录得474.9亿美元，同比+9.0%，略低于彭博一致预期1.12%；订阅业务收入录得115.1亿美元，同比+9.7%，基本inline；广告业务收入录得172.9亿美元，同比+18.0%，基本inline；AWS收入录得287.9亿美元，同比+18.9%，略低于彭博一致预期0.11%。
　　AWS和零售业务OPM持续改善，当前仍处于利润改善周期
　　1）AWS:本季度AWS业务OPM达36.9%，高于彭博一致预期的34.7%。云业务operating profit达106亿美元，超过彭博一致预期3.85%；
　　2）零售端：履约端的优化（区域化改革以及规模效应显现），推动成本和费用改善。北美零售四季度OPM达8%，高于彭博一致预期的6.62%。国际零售OPM本季度达3.0%，略低于彭博一致预期的3.08%，我们认为北美零售业务仍处于利润改善周期，同时国际零售业务的规模效应已开始显现，海外地区已经进入稳定盈利阶段，后续公司的盈利能力仍具备进一步改善空间。
　　指引低预期，继续加码资本投入
　　1）25Q1指引低预期：收入预期1510-1550亿美元，低于彭博预期的1554亿美元，Operating Income预期140-180亿美元，亚马逊声明指引低预期部分源于汇率不利影响（影响150bp）及24Q1闰年效应（收入增加约15亿美元）。
　　2）四季度CAPEX显著超预期，2025全年CAPEX或将高达1050亿美元：四季度CAPEX达278亿美元，高于彭博预期27.6%；公司称四季度CAPEX水平在2025年相对具有代表性，按这一趋势计算，2025年CAPEX预计约为1050亿美元，彭博此前预期为995亿美元。
　　投资建议
　　我们预计亚马逊2025-2027年收入为7016/7777/8648亿美元，同比+9.97%/+10.85%/+11.20%；净利润预计录得713 /833/950亿美元，同比+20.32%/+16.90%/+14.02%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境波动；云计算行业竞争加剧等；线上零售需求减弱。