统计区间：2025年1月24日至2025年2月6日
　　重点事件点评
　　财政数据：2024年末财政收支两端均有改善，全年平稳收官。预计2025年赤字规模扩张较多，政府债净融资量较2024年有两成以上的涨幅，支出节奏可能快于2024年。
　　PMI数据：2025年1月制造业PMI在产需两端的拖累下出现回落，主要与春节效应以及企业生产经营放缓有关。展望来看，稳内需的相关增量政策已陆续落地，2月制造业PMI数据有望改善。
　　资金价格：边际回落
　　春节前资金紧张态势并未延续至节后，春节后公开市场虽转为净回笼，但居民现金回流银行系统后，资金面边际转松，DR007回落至1.8%附近，各期限存单收益率均下行，期限倒挂程度有一定缓解。
　　一级市场：发行规模高于2024年同期
　　统计期内，一级市场共发行利率债22只，实际发行总额5176亿元。截至2月6日，2025年国债净融资额超5000亿元，而2024年同期仅不足百亿；地方政府专项债的新增规模超2000亿元，与2024年同期基本相当，政府债供给节奏偏前置。
　　二级市场：利率整体下行
　　统计期内，各期限国债收益率均下行，其中，中长期国债收益率自春节前开始偏强震荡，春节期间关税措施落地，避险情绪升温，春节后延续偏强走势，10Y国债收益率再度向1.60%靠拢；短期限国债收益率在资金压力缓解过程中迎来修复行情。
　　市场展望
　　基本面上，春节消费数据表现不俗：1）出游热度提升，经文化和旅游部数据中心测算，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%。2）以旧换新带动明显，春节前多地对以旧换新政策扩围加力，家电、电子产品需求升温。根据商务部数据，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上。3）电影票房收入亮眼，根据国家电影局数据，春节档电影票房为95.10亿元，观影人次为1.87亿，均创春节档记录。整体上看，内需波折修复的长逻辑不变，但假期消费成色较好，可能暂时为中长期限利率下行带来阻力。
　　政策面上，财政政策仍处于两会前的空窗期，比较明确的政策方向是2025年政府债供给规模增加、节奏靠前，因此，类似于2024年年初的“资产荒”行情大概率不会出现。货币政策方面可以有一定期待，不排除有政策发力对冲外部不确定性。
　　资金面上，在政府债供给、稳汇率等因素影响下，资金面难以处于完全宽松的状态，但春节取现等需求消化后，2月流动性压力将小于1月，对短期限品种的制约进一步缓解。
　　总结来看，未来收益率曲线走陡的确定性比较强，全国两会前中长期限品种或维持震荡格局，短期限利率品种有一定修复空间。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。