核心观点：
　　1月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-28 BP至-7 BP。1月信用债发行规模环比增长，企业债、中期票据、短期融资券发行金额增加，公司债、定向工具发行金额减少；信用债净融资额环比增加，定向工具净融资额减少，其余品种净融资额均增加，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正，企业债、定向工具净融资额为负。二级市场方面，1月信用债成交规模环比下降，各品种成交金额均减少。收益率方面，1月信用债收益率呈低位上升态势，月度均值表现总体仍低于2024年12月水平。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄，尤其低等级品种收窄更为明显。分位数来看，1月份信用利差差异化调整后，AAA级品种分位数普遍高于其余等级，已有较好的相对价值。绝对收益角度来看，经过此轮回调，信用债收益率普遍回到上年末的水平，但信用债趋势反转条件依旧不充分，加之一季度的配置需求普遍较为旺盛，全国两会召开前仍有较强动能推动行情修复，未来收益率下行的可能性仍然很大，逢调整则增配的思路依然可行，当前配置和交易思路仍可保持乐观；相对收益角度来看，信用利差收窄仍有空间，而且相较于过于拥挤的利率债，现阶段信用债的配置价值依旧较高，可优先关注补涨潜力更大的高等级品种，辅以信用下沉和拉久期增厚收益。考虑到近期的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。
　　CREIS中指数据显示，2025年1月，TOP100房企销售总额同比下降16.5%。由于春节假期影响，1月份销售额同比出现下降，但相比2024年超30%的降幅有明显收窄。1月销售总额超百亿房企5家，较去年同期减少2家，五十亿房企8家，较去年同期持平。基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，探索构建房地产发展新模式，充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场仍处在调整转型过程中，但降幅有所收窄，市场交易趋于活跃，房价逐步回稳，市场预期持续改善，随着存量政策和增量政策的有效落实，房地产的相关政策效应正逐步释放。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金已可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。
　　风险提示：
　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。