核心观点
　　2024回顾：业绩保持稳健，资金面支撑板块行情。2024年全年银行板块上涨34.4%，在31个申万一级行业中排名第1位，跑赢沪深300指数19.7pct。2024年银行板块行情可大致分为三个阶段：1）高股息行情（1月-5月），上半年高股息策略持续演绎，银行板块以低估值、高股息的特点得到市场青睐，获险资等大机构资金加仓，叠加被动基金加速扩容，银行板块估值有所修复；2）资金面行情（6-9月），6月后红利、沪深300行情略有回调，但“资产荒”背景下被动基金扩容持续，银行板块在资金面支撑下回撤幅度不大；3）政策转向，市场预期改善（9月末至年末），9月24日金融政策“组合拳”发布，叠加9月26日政治局会议，政策力度大超市场预期，各板块迎来普涨。
　　2025展望：政策支撑信贷需求，息差或仍承压。2025政策基调积极，12月9日的政治局会议在对经济形势充分分析研究基础上，首次提出“更加积极有为的宏观政策”，表态积极，其中货币政策由“稳健”调整为“适度宽松”，财政政策调整为“更加积极”，均体现了政策主动性的提升。预计信贷增量保持平稳，政策有望拉动零售信贷。我国产业正处于新旧动能转换之中，预计短期信贷增长仍待改善。中长期来看，2025年财政政策加码有望支撑居民和企业预期修复，从而进一步支撑信贷景气度，其中“大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大需求”位列中央经济工作会议提出的2025年九大重点任务之首，后续增量政策有望出台，改善居民消费意愿，零售信贷增长可期。动态展望息差，适时降息基调下，银行息差仍有压力。资产端，12月中央经济工作会议召开，明确“适时降准降息”，预计2025年LPR利率将继续调降支撑经济稳定增长，银行贷款收益率仍将下行；负债端，央行降低社会综合融资成本有望继续兼顾金融业健康经营，存款利率有望同步对称调降，叠加过往多次存款利率的调降，2025年银行负债成本有望继续优化支撑息差。综合资负两端，政策利率下行驱动下，由于贷款重定价周期更短，银行短期息差压力仍大，长期存款调降效果有望显现支撑息差。
　　投资建议：主线一：高股息红利策略。当前时点来看，银行高股息红利策略的估值修复空间有所收窄，但逻辑仍未终结，原因一方面在于“资产荒”现象持续演绎，银行板块基本面稳健、股息率稳中有升，具备中长期投资性价比；另一方面，资金面上看，2025年1月23日国新办发布会介绍“大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展”，持续强调打通中长期资金入市卡点堵点，公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金投资A股的规模和比例有望稳步提升，银行板块资金面有望持续得到支撑。主线二：顺周期弹性策略。年末中央经济工作会议定调积极，2025年财政政策值得期待，其中经济复苏背景下弹性标的估值修复空间更大，建议根据政策落地见效情况关注。
　　风险提示：政策效果不及预期；息差收窄超预期；银行资产质量恶化