25年1月20日，特朗普宣誓就任美国总统并签署超40个行政令，包括但不限于：宣布国家进入“能源紧急状态”，加大传统能源开采，暂停IRA法案的资金审批与支出，终结拜登政府“绿色新政”，退出巴黎协定。25年2月1日，特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税。我们认为加征关税总体影响有限，若IRA补贴取消，光伏、锂电、储能的下游需求将受到较大影响，但我们认为推翻IRA法案仍有一定难度。目前特朗普的政策仍具备较高的不确定性，我们认为仍需跟踪后续关税、IRA补贴、利率的变化。
　　光伏：加征关税影响有限，推翻IRA法案仍有一定难度
　　1）关税：美国301关税针对进口自中国的多晶硅/硅片/电池和组件税率均为50%，本次加征关税后，税率上升至60%。由于组件从国内出口面临301、201以及双反税影响，基本不从国内直接出口，加征关税影响有限。头部企业已布局中东及美国产能，以规避关税上升风险。2）IRA补贴：特朗普已暂停IRA补贴资金审批与支出，或抑制短期需求与供给，如印度企业PremierEnergies暂停在美设厂计划，以观望IRA政策后续走向。我们认为IRA法案对美国本土产能补贴符合特朗普“制造业回流”纲领，同时美国FSLR等光伏企业产能主要集中在共和党州，部分共和党议员已表示将支持该法案。即使后续推翻IRA法案，需参众两院2/3表决通过，我们认为推翻IRA法案仍有一定难度。
　　锂电：加征关税影响出口，若IRA补贴取消则美国新能源车需求或将下滑1）关税：在加征10%关税前，新能源车/动力电池/储能电池关税分别为100%/25%/7.5%（受301关税政策影响，储能电池26年提升至25%，加上10%的额外关税即为35%），本次对华商品关税加征10%的关税，或将对我国锂电产品的出口造成一定影响，且不排除特朗普继续加征关税可能。2）IRA补贴：特朗普已暂停IRA补贴审批与支出，美国新能源车的税收抵免及当地建厂补贴或将取消，若IRA补贴取消，美国新能源车市场规模或将出现下滑。对于锂电企业，我们预计宁德时代24年出口美国的动力储能产品出货量占比不足10%，其余国内锂电企业敞口更小，总体影响有限，且企业有望通过技术授权模式削减影响。
　　储能：美国储能抢装或将持续，若IRA取消则美国大储IRR或受较大影响
　　1）关税：美国业主对储能电池26年初加征关税抱有预期，目前已出现抢装发运现象，24年12月美国大储备案量已达60.6GW，较24年9月提升45.3%。我们认为关税加征10%将影响企业利润，但抢装仍将持续至26年初的储能电池301关税调涨的时间点，且根据我们的测算，即便在301关税落地后，中国生产的储能电池包较美国本土生产的仍具有成本优势。2）IRA补贴：我们测算若IRA完全取消，大储ITC补贴将从30%下调至0%，户储ITC补贴将从30%下调至26%，则大储项目（以CAISO独立储能为例）的IRR将从23.88%下滑到15.45%，户储影响相对小，后续仍需跟踪政策最新变化。此外，关税带来的再通胀或将导致美国保持高利率水平，也对储能项目IRR产生一定负面影响。对于系统集成商，我们预计阳光电源24年对美国发货8-9GWh，占比20-30%，美国市场敞口相对可控。
　　风险提示：贸易政策风险，需求不及预期，能源价格波动风险，测算和实际偏差风险。