2025年1月欧美股市上涨，亚洲股市多数下跌，中债利率下行、美债利率震荡，商品普遍上涨。权益市场方面，1月上证指数下跌3.0%，标普500上涨2.7%。债券市场方面，1月美国10年期国债收益率与上月底持平，中国10年期国债利率下降4.5BP。大宗商品方面，布油上涨2.9%，沪铜上涨2.4%，纽约金上涨6.8%。
　　2025年2月份，我们的大类资产配置策略如下：
　　A股短期观点：科技热点引领叠加不确定性落地，“春季燥动”有望启动。第一轮关税战启动，市场已有所预期，业绩风险也基本落地，叠加科技热点对情绪的刺激，市场有望重新活跃，“春季燥动”或将正式启动，重点关注科技自主创新领域。A股中长期观点：预期和现实都存在修复空间，仍需关注后续政策指引。美国仍有可能进一步加征关税，导致全年外需难免放缓。科技热点虽然能刺激风险偏好，但对于A股整体业绩改善的作用相对有限。春季行情持续的关键或在于流动性和扩内需政策的接力。建议坚守“中特估”+“科特估”主线。
　　港股短期观点：DeepSeek的出现让全球资本正视中国科技创新能力，做多中国科技情绪已开始发酵，港股特别是科技板块估值有望显著扩张，重点建议关注资讯科技业和低估值板块的修复机会。港股中长期观点：25年国内经济需要更多地依靠内循环，而社会整体预期偏弱导致内循环存在堵点。预期修复的过程不会一蹴而就，需要政策的持续发力。货币和财政政策的落地有望持续吸引外资回流并推动港股估值修复。
　　美股短期观点：DeepSeek的出现让资金抱团科技巨头的理由不再充分，科技股将面临估值调整。同时，关税对经济的冲击延迟显现，而股市对关税的反映可能尚不充分，风险偏好存在下行空间。美股中长期观点：当前美股市值集中度达到历史极高水平，意味着科技巨头的调整会对股市造成巨大冲击。尽管美联储与美国政府都会尽力维护市场，但难以收缩的美债规模以及关税冲击让美国经济前景面临不确定性，美股估值也更难维持。
　　债券短期观点：1月汇率压力叠加节前资金面季节性收紧，短端利率走高，并推动机构拉长久期，导致利率曲线极致扁平化。节后随着资金面转松，中短债有望得到修复，而长债利率下行空间有限。债券中长期观点：由于社会预期修复过程较为缓慢，信用大幅扩张的难度较大，缺资产的现象预计中长期持续，长债作为确定性资产配置需求始终存在，调整时仍是配置时机。
　　大宗商品短期观点：关税可能推动商品价格震荡上行。大宗商品中长期观点：逆全球化加剧，供需错配商品价格有望抬升。（1）短期由于加拿大关税冲击，油价短期震荡，但长期供给扩张导致利空；（2）工业金属方面，节后需求修复有望加速，利多工业金属；（3）逆全球化+美元信用风险+地缘风险等多重因素作用下，黄金长期看多；（4）农产品方面，关注天气影响和贸易政策变化。
　　风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。