公募基金四季报披露基本完成，股票仓位小幅回落。24Q4主动偏股+灵活配置型基金股票仓位下降0.18pct至83.43%，处于历史89.8%分位数。公募基金股票市值大幅下滑，主要源于较大的赎回压力，单位净值的下跌影响其次，而股票仓位的下滑影响较小。
　　行业配置上，四季度公募风格偏好小盘/科创。规模类宽基指数中，增配中证1000，减配沪深300。沪深两市各上市板中，增配科创板，减配主板和创业板。行业上增配TMT/制造，减配必需消费/资源。
　　四季度市场区间震荡，国内国际环境和市场都较为复杂，25年同样面临巨大的不确定性，基金经理们如何看待四季度市场行情？又如何展望未来？我们梳理了4393篇基金四季报中的基金经理观点，提炼出了四季报公募基金“十大关键词”——宽松、主题、结构性、活跃、特朗普（关税）、消费、科技、红利、小盘、国债（债券）。
　　围绕四季度“十大关键词”，公募基金经理主要有如下观点——
　　第一，对于市场运行特征，多数基金经理认同924以来的流动性宽松政策带来了市场活跃度的提升以及预期的边际改善，但经济和企业盈利的修复仍需要时间验证，造成了行情更多为结构性，且主题投资表现较好；
　　第二、对于国内变量，多数基金经理对“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”保持乐观态度，对流动性宽松的认可度更高；
　　第三、对于海外变量，多数基金经理提到对特朗普关税政策的担忧，少数基金经理提及特朗普的国内政策对美联储决策和市场流动性影响的不确定性。
　　第四、对于消费行业，基金经理总体持谨慎乐观态度，积极因素在于扩内需政策，但居民资产负债表压力带来的消费意愿不足的影响限制消费复苏；
　　第五、对于科技行业，基金经理普遍认可度较高，尽管四季度主题投资表现更佳，但对于公募而言绩优股更适合参与，AI端侧/应用/算力受关注较高；
　　第六、对于红利行业，多数基金经理认可红利资产作为底仓的价值，且有望受益于无风险利率的下行。但债市抢跑以及消费、科技关注度的提升对红利资产来说是不利因素。
　　通过词频分析，我们还梳理出了四季报中基金经理看好的方向。从绝对水平看，未来公募最看好以AI为代表的科技方向，消费同样受关注，但具体行业或方向并未达成共识。红利作为高胜率资产也有一定的关注度。从边际变化上看，四季报公募更加看好科技和消费。（低）估值和周期、制造等方向共识弱化。
　　风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动、文本分析可能存在样本偏差等等。