投资&订单：12月基建投资提升，1月PMI回落
　　12月建筑业PMI环比回升，订单、预期均有改善，1月因春节影响，建筑业景气度环比短暂回落。12月建筑业PMI环比回升，反映年底在资金相对充足背景下建筑业景气度边际提升，细分项中新订单、业务活动预期指数环比均有回升。1月因今年春节靠前，建筑业PMI回落。
　　12月固投增速环比下滑，但基建投资有所加快。12月基建投资加快，主要系2024年专项债发行相对滞后，年底资金较为充裕，项目建设进度加快。2024年12月，狭义基建投资为2.1万亿元，同比增加6.1%，增速环比增加2.8pct，广义基建投资为2.8万亿元，同比增加10.4%，增速环比增加3.2pct。2024年全年基建投资保持同比增长，同时在资金、项目相对充裕背景下，2025年初基建投资预计保持韧性。1-12月，狭义基建投资为19.4万亿元，同比增加4.4%，增速环比增加0.2pct，广义基建投资为25.7万亿元，同比增加8.6%，增速环比增加0.2pct。
　　2024年建筑央企订单整体承压，全年同比负增长。受国内地产下行影响，建筑央企订单自2021年以来整体趋势持续走弱，2024年狭义基建投资同比增速继续下滑，建筑央企订单同比增速继续向下调整，全年同比呈现负增长。全年目标完成情况来看，大部分企业顺利完成年初既定目标。其中，中国建筑、中国铁建、中国电建，中国化学、中国核建、中国能建超额完成目标，中国交建、中国中铁等也完成目标额约95%，基本实现年初计划。
　　实物工作量：春节实物工作量进度放缓，关注节后复工进度
　　2025年初各项实物工作量数据均低于去年同期，或因春节提前，工程项目推动相对放缓。一月中旬，由于春节临近，水泥需求大幅下滑，截至1月17日全国重点区域企业出货率约32%，环比下滑约6个百分点。春节期间数据来看，1月30日-2月5日，当周全国水泥出库量27.12万吨，农历年同比下降14.29%；基建水泥直供量2万吨，农历年同比下降33%。
　　项目资金：专项债、特殊再融资专项债均已启动
　　资金到位情况环比改善，非房建资金到位率69%。截至1月14日，样本建筑工地资金到位率为66.24%，周环比上升0.77个百分点。其中，非房建项目资金到位率为69%，周环比上升0.46个百分点；房建项目资金到位率为52.31%，周环比上升2.14个百分点。
　　2025年专项债发行启动，年初基建资金相对充裕。2024年专项债发行完毕，或存在一定规模的已发未用资金，叠加2025年新发行规模，共同对年初的实物工作量起到支撑。截至1月18日，当周专项债新增发行338亿元，年初以来累计发行338亿元，同时2024年已发未用资金当前或仍有相当规模，可在今年专项债大规模发行前为基建提供资金支持。2025年来看，财政政策表述积极，专项债发行规模有望进一步加大。
　　特殊再融资专项债持续推进，隐债规模将逐步下降。2024年11月下旬，新一轮以债化债正式落地，年内特殊再融资专项债共计划发行164笔，共22343亿元，其中用于置换隐性债务资金20034亿元，用于置换存量债务的专项债为2309亿元。2025年来看，截至1月18日，年初以来特殊再融资专项债共计划发行3笔，共490亿元，均用于置换隐性债务资金。
　　风险提示
　　1、经济复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动；
　　3、政策推行不及预期；4、公司市场化竞争不及预期。