出行链：国内价格承压，国际运量高增
　　根据CADAS数据，截至2025年2月2日，春运前二十天：1）国内：累计民航国内客运量同比24年春运农历同期增加3%，国内平均客座率同比24年增加2pcts，国内平均票价同比24年下降10%；2）国际：累计民航国际客运量同比24年春运农历同期增加34%，国际平均客座率同比24年增加1pcts。根据交通运输部数据，截至2025年2月2日，春运前二十天铁路、民航、公路以及水路客运量分别同比2024年增加6.5%、7.0%、7.7%以及10.4%，整体旅客发送量同比24年增加7.6%。
　　海运：油运反弹，散运触底
　　油运运价反弹：春节当周克拉克森平均VLCC-TCE上涨26.4%至35k美元/天。本周，VLCC运价触底反弹。由于WTI与布伦特原油油价价差走扩，美湾货盘活跃，因此美湾运价涨幅高于中东。考虑到地缘不确定性，船东对未来运价较为乐观。集运降幅收窄：春节当周Drewry世界集装箱运价指数WCI环比下跌2.4%至3,364点。亚欧和跨太平洋航线运价降幅收窄，后续仍需关注复工后需求情况对于运价的企稳支撑。此外，马士基与赫伯罗特的“双子星”联盟已开始运营，航线网络的切换可能会影响船期稳定性，同时地中海独立运营后揽货压力增加也可能对即期运价有所扰动。散运运价触底：春节当周BDI指数周环比下跌5.5%至735。本周BDI降幅收窄，临近周末指数有触底迹象。西澳和大西洋货盘有所增加，同时2月上半月可用运力收紧，运价或逐步企稳。中小船由于可用运力较多加之春节期间货盘疲软，运价下行承压。
　　物流：快递业务量错期波动，蒙煤运价触底企稳
　　1）快递件量：1月27日-2月2日（2025W5），邮政快递累计揽收量约5.8亿件，同比下降78.6%。2）大宗商品公路运输价格：1月13日-1月19日，全国大宗商品公路运输价格为0.321元/吨，环比上升4.2%，同比下降0.6%。3）航空货运价格：1月21日-1月27日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周+0.8%/+4.8%，同比分别+8.4%/+8.4%。4）甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：1月13日-1月19日，甘其毛都日均通车量为902辆/日，环比上升95辆/日；1月18日-1月24日，短盘均价为60元/吨，环比提升7.1%。伴随经济积极信号释放，美国大选落地，看好三类资产：1）直营物流：阿尔法属性显现，推荐顺丰和德邦；2）对冲资产：亚非拉受益出海标的，看好嘉友国际、极兔速递。3）地产基建链+破净+央国企，关注政策预期方向：推荐大宗供应链。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动；
　　2、油价及人工成本大幅上升；
　　3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消