投资摘要：
　　The truth is powerful and will prevail.
　　——Sojourner Truth
　　1.展望2025年，海外央行的实际政策利率下行，全球经济前景的关键词是通胀动能切换——财政政策差异决定通胀动能从供给端转到需求端的强度。
　　2.美国私人部门资产负债表受到财政政策的支撑力度大于欧元区，总需求对于货币政策宽松也更敏感，因而美联储和其他央行的货币政策差异拉大。
　　3.欧元区面临高债务与高能源价格的长期约束，日本工资与通胀的正向螺旋面临企业盈利下滑的考验，二者的经济难以承受各自央行现有利率水平。
　　4.2025年海外FICC交易/配置的主线是:美债期限溢价恢复正常叠加非美经济体对冲贸易关税措施。
　　5.贸易关税冲击和原油价格承压或导致新兴市场股市盈利增长乏力，美股则受益于特朗普减税和企业盈利增长。
　　风险提示：
　　中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机