核心结论
　　本周行情回顾：本周（2025.01.20-2025.01.24）上证指数上涨0.33%，领涨行业为通信（+5.24%）、计算机（+3.95%）、电子（+2.82%）、机械设备（+2.31%）、非银金融（+2.22%）。有色金属行业跌幅为0.91%、排名第26位，跑输上证指数1.24个百分点。申万二级行业中，有色金属中的金属新材料上涨2.70%，贵金属上涨0.86%，工业金属下跌0.79%，小金属下跌1.33%，能源金属下跌4.25%。
　　个股方面，本周领涨前五名分别为鑫科材料（+23.87%）、电工合金（+14.74%）、龙磁科技（+13.37%）、隆达股份（+11.76%）、华钰矿业（+10.03%），领跌前五名分别为闽发铝业（-15.38%）、新威凌（-8.71%）、国城矿业（-8.00%）、天齐锂业（-7.19%）、藏格矿业（-7.09%）。
　　核心观点更新：美国关税政策强度不及市场预期，市场担忧有所缓解，但是不确定性仍存，中长期仍看好金铜铝价格。据路透社报道，1月21日，特朗普声称，美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品加征10%的关税。“特朗普2.0”对全球经济的不确定性影响加剧，一方面其有关上调关税、国内减税、驱逐非法移民等政策或将加剧美国的通胀粘性，金、铜、铝等有色金属价格或受益于“再通胀”交易。另一方面，关税及贸易摩擦短期或给全球经济前景造成一定冲击。整体来看，我们认为虽然特朗普部分政策或在短期内对工业金属价格形成一定冲击，但后续仍有望在经济支撑下回归正常的供需基本面。同时25年国内的逆周期政策也将持续发力，预计将对工业金属价格形成有效支撑。此外近期据《华尔街日报》报道，美国当选总统特朗普已告知顾问，他计划在就职后访问中国，特朗普希望在上任后的前100天内开启访华之行，后续相关政策短期冲击或也没有预期悲观。1）铜：“再通胀”预期下，25年中枢有望继续提升。从商品属性来看，矿端供给逻辑我们认为一直都在，需求端从库存周期来看，目前中美库存周期下行空间有限，且随着国内一系列稳增长措施实施，PPI有望逐步修复从而带动库存周期上行。美国二次通胀预期下，库存周期也将进入补库阶段。中美库存周期在一定时间内有望实现共振，铜价中枢有望继续提升。2）铝：氧化铝价格快速下行，电解铝企业盈利能力修复。近期氧化铝现货加速下跌，而电解铝价格在海外推动下开始上涨。电解铝企业盈利有望修复。展望未来，2024年8-12月国内电解铝产能利用率已经达到96%-98%的历史高点，电解铝供给刚性显现，2025年全球供给短缺格局或将持续，电解铝价格中枢预计也将继续提升。贵金属：去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。
　　风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。