黄金：特朗普释放温和信号，叠加经济数据回落金价周内冲高。周内美国1月标普全球服务业PMI初值不及预期录得52.8（前值56.8，预期值56.5），经济数据边际降温；就业市场方面，美国至1月18日当周初请失业金人数超预期录得22.3万人（前值21.7万人，预期值22万人），整体经济数据回落较为明显。特朗普表示他宁愿不对中国加征关税，同时坚称关税是一种“巨大力量”，释放对华关税政策较为温和的信号，对于年内美国货币政策、关税政策超预期鹰派的担忧可能趋缓，对金价形成短期催化。同时美国国内经济滞胀风险或逐步凸显，带动抗通胀资产的需求，对金价形成较为坚实的支撑，对冲降息放缓带来的利空影响。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：国内政策催化持续，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。①宏观：财政部副部长廖岷表示，根据宏观经济逆周期调控的需要，2025年将提高财政赤字率，叠加我国GDP规模不断增长，赤字规模将有较大幅度增加。财政总支出会进一步扩大。②库存：本周全球铜库存为49.7万吨，较上周增加1.81万吨。其中国内总库存增加1.73万吨，LME库存减少0.12万吨，COMEX库存增加0.2万吨。③供给：本周国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC继续下挫至0.06美元/吨；全球精矿供给偏紧格局预计难有反转，行业利润或将继续向上游集中。④需求：国内宏观利好加码，强调坚持多措并举，扩大消费品以旧换新政策覆盖范围，撬动更多居民端大宗消费；此外未来关税政策的不确定性或将提振海外补库需求，从整体供需格局看，国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑铜价。（（2）铝：消费淡季压制铝价，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。①供给：本周电解铝行业理论运行产能4340.00万吨，较上周减少2万吨。近期有个别电解铝企业稍有减产，集中在山西地区，主要是由于成本仍旧高位以及检修影响，该企业减产体量不大，反馈已于本周完成减产计划。②需求：终端休假订单减少，下游加工企业也因此开始减产放假，导致铝棒铝板行业开工较上周减少，对电解铝理论需求下降。综合来看，电解铝供应或将持稳，需求或表现冷清，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：临近春节现货交投转弱，2月电池排产维持高增。①价格：本周电碳上涨0.1%至7.8万元/吨，电氢上涨0.1%至7.6万元/吨；碳酸锂期货主连跌1.6%至7.9万元/吨。成本端锂辉石涨1.0%至845美元/吨，对应成本支撑8.32万元/吨；锂云母涨5.1%至1870元/吨（含税），对应成本支撑9.20万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减1%至14157吨，开工率39%（前值40%），累库278吨至10.85万吨。③需求：据SMM预测，2月国内锂电池排产为117GWh，同环比+100%/-8%，其中动力电池排产81GWh，同环比+85%/-8%，储能电池排产30GWh，同环比+214%/-9%。本周锂盐产量环比下滑，小幅累库，春节假期即将来临，部分物流已经停运，仅有部分刚需采购备库的交易行为发生。需求端，2月下游储能及动力电池排产均维持同比高增，指向终端预期需求良好，考虑到长协签单情况进展，预计碳酸锂现货市场将仍然保持相对活跃。叠加原料成本偏强支撑，预计Q1锂价淡季不淡，维持偏强震荡。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：本周总库存74.88万吨，周度增长0.36万吨，其中工厂库存21.74万吨，市场库存15.7万吨，行业库存37.44万吨。②成本：金属硅平均成本为11,716.38元/吨，周跌0.94%，金属硅利润-441.38元/吨，周度减少5.41元/吨。③供需：供应端，南方地区总在产矿热炉不超过30台，产量进一步减少，北方地区部分厂家停炉减产，但有新增产能投放，产量变动较小，1月份总体产量有进一步小幅减少的趋势。需求端，有机硅单体厂开工超七成且检修计划较少，产量仍会继续增加，对工业硅需求小幅增加；多晶硅厂按计划生产，整体产量呈减少趋势，对工业硅需求减少；铝合金厂生产稳定，按需采购。近期市场成交量较少，多以低价货源为主，库存去化较为困难，但目前市场价格已低于部分厂家成本线，厂家继续降价出货意愿较低，同时需求较弱，对价格向上支撑不足，现货价格短期内仍以底部震荡为主。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等