报告核心观点
　　开年债市表现长短端分化，存单、短端国债利率明显上升，10年国债反而下行2bp。背后原因：一是资金面偏紧；二是去年底短端利率“非常规”下行，年后出现逆转；三是短债基金、理财被赎回，弱化需求。而票息低且负carry情况下，不少投资者选择长久期品种博弈。春节期间特朗普动向、消费出行、PMI数据等是关注点。节后资金面大概率转松但价格不便宜，届时可关注存单、2-5年普信债、优质城商行二永债小机会，长端利率债更多是交易价值。向前看，特朗普及两会政策预期差、二季度政府债供给扰动、机构行为脆弱性都可能贡献潜在债市波动，控风险仍是债市必修课。
　　关注点一：节后资金面一般会转松，关注小幅交易机会
　　资金面是近日市场主线。春节前两周资金面持续偏紧，背后原因一方面是税期走款、信贷消耗、节前取现和净投放力度偏弱等技术性因素，另一方面反映的是央行“稳汇率、防空转、长债防风险”的态度。关于节后资金面，市场认为转松概率偏大，但有不确定性。从技术层面来看，节后现金回流银行、信贷投放高峰度过、财政进入支出阶段，对资金面有利；从央行态度来看，实体仍偏弱+政策协调配合，资金面不具备持续收紧的基础。此外降准也可能在一季度随时落地。对债市而言，若节后资金转松，前期调整较多的存单、2-5年普信债等将有小机会，长端利率债更多是交易机会。
　　关注点二：特朗普政策预期差是市场重要变量
　　特朗普2.0时代正式开启，这是全球市场最重要变量。上任不到一周，特朗普已宣布多项重磅举措，撤销拜登政府行政令、宣布“星际之门”项目，并声称2月1日起从加拿大、墨西哥进口商品征收25%关税等。对华态度短期温和但依旧扑朔迷离，其宣称考虑2月1日对华加征10%关税，但也表示“宁愿不对中国征收关税”，预计短期关税超预期概率不大。总之特朗普将关税作为谈判筹码，其言论持续扰动市场。春节前后仍需密切关注特朗普动向，如关税谈判、加征方式（渐进式或一次性大幅上调）、是否全球普加、原产地原则等。关税影响外需预期，对我国政策后手与债市节奏都有影响。
　　关注点三：两会前的政策预期演绎
　　1-2月是经济数据真空期，加上春节错位因素，基本面信号意义有限，外部不确定性较大，国内政策较受关注。全国两会将于3月4-5日召开，关注两会前政策预期演绎，主要是三点：1、全年经济增长目标设定，结合地方两会经济大省普遍将目标设在5%左右，预计全国经济增长目标大体一致。2、赤字率设定，预计赤字率4%+5万亿专项债+近2万元的特别国债，关注两会后政府债供给扰动。3、消费、新质生产力政策，中央经济工作会议将促消费安排在全年工作首位，而且财政用于消费补贴的乘数效应较高，消费政策是重要关注点，尤其是以旧换新、服务消费补贴的新增政策空间。
　　关注点四：春节消费出行高频数据、信贷开门红情况等
　　基本面的几个关注点：1、春节期间消费出行等高频数据历来是市场观察消费的重要窗口。日前上海、宁德、郑州等多地发放消费券，或对假期消费有积极影响。2、关注信贷开门红成色。根据华泰银行组（1.21《银行开年经营成色几何》），今年不同银行开门红分化，大行反映今年规模较去年同期持平或偏弱，部分股份行、城商行优于去年，区域行冷热不均，总体情况与去年持平，预计对债市扰动有限。3、1月30日美联储公布利率决议，根据CMEFedwatch，市场预期美联储1月降息概率仅0.5%。不过特朗普上任后已多次呼吁美联储降息，关注会否影响美联储降息节奏。
　　风险提示：财政政策超预期，资金紧张超预期。