本期投资提示：
　　券商：本周申万券商II指数收涨1.87%，跑赢沪深300指数1.33pct。1）自营/财富管理业务驱动下券商2024年业绩预喜：截止2025/1/25，共有28家券商（含新三板上市及未上市券商）披露业绩快报/预告，23家实现同比显著改善。头部券商业绩稳健：中信证券/国泰君安/招商证券/中国银河2024年归母净利润/同比分别为217亿元/+10%、130.2亿元/+39%、103.7亿元/+18%、101.3亿元/+29%。固收敞口较大的中小券商业绩弹性更佳：第一创业/红塔证券/东兴证券2024年归母净利润同比分别为+157%~+183%、+145%、+77%~+107%。2）中长期资金入市实施方案落地，市场交投回暖带动券商经纪及自营释放业绩：1月22日，中央金融办、中国证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。a）《方案》明确公募基金、保险资金等各类中长期资金入市的规模/投资比例等量化指标（未来3年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%、2025年起每年新增保费的30%用于投资A股），预计每年将为资本市场带可观的增量资金。b）《方案》再次重申用好互换便利+增持回购再贷款工具，提升投资者回报，此前增持回购再贷款政策已将贷款人自有资金比例从30%降到了10%、将贷款最长期限由一年延长到三年、允许上市公司/主要股东以其持有的其他股票进行质押。我们认为随着中长期资金加速入场，券商经纪&自营业务有望直接受益。3）4Q24主动权益基金重仓非银板块比重回落，25年政策发力驱动市场回暖背景下关注非银板块配置机会。a）板块层面：非银板块重仓（A+H）1.37%/qoq54bp，低于近3年均值(1.53%)。行业配置系数回落至0.19(3Q24为0.26)，低于近3年均值(0.24)。券商板块(含东财)重仓比0.44%/环比-14bp/主因9月24日国新会后政策进入短期空窗期。b）个股层面，并购重组概念券商显著被增配：国泰君安(4Q24重仓11.9亿元/qoq+132%)、浙商证券（4Q24重仓1.3亿元/qoq+549%)、国联证券(4Q24重仓1.2亿元/qoq+26%）。
　　保险：本周申万保险II指数收跌3.21%，跑输沪深300指数2.68pct。1）中长期资金入市步入落地阶段。1月22日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（简称“《方案》”），明确两大核心事项，释放三大超预期利好，标志着中长期资金入市即将步入全面实施阶段。核心事项方面，一是明确了中长期资金的定义包括商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、公募基金；二是明确了中长期资金入市的五大举措：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化社保基金、基本养老保险基金投资管理机制；提高企(职)业年金基金市场化投资运作水平；提高权益类基金的规模和占比；优化资本市场投资生态。三大超预期方面，一是战略定位超预期，《方案》由涉及中长期资金的监管机构、主管机构及支持政策的制定机构共同制定，标志着中长期资金入市作为跨部门协同推动的重点工作，即将开启落地的新篇章。二是“堵点”疏通力度超预期，明确全面构建三年期及以上的考核机制。三是政策支持超预期，进一步明确提升投资者回报、推动多元化入市方式的配套支持政策2）根据《方案》的定义，截至2023年末，我国中长期资金规模合计达51.57万亿元；根据最新可得数据测算，中长期资金权益配置上限达15.1万亿元，各类资金股票配置比例提升1pct对应入市资金可4994亿元。预计下阶段入市的增量资金来自于三方面：1）提升存量资金股票的投资比例；2）中长期资金规模的持续增长；3）提升存量资金的投资运营规模。保险资金有望在中长期资金入市中扮演核心角色。3）在《方案》提出“引导大型国有保险公司增加A股(含权益类基金)投资规模和实际比例”的基础上，“1·23”国新办新闻发布会进一步明确“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”的量化目标，表述的积极性超出预期。
　　投资分析意见：券商：1）业绩弹性逻辑：东方证券、华泰证券；2）受益于中长期资金入市及行业竞争格局优化的头部券商：中信证券、广发证券、中国银河、中金公司；3）并购重组标的推荐：国泰君安、浙商证券、国联证券。保险：板块估值及业绩的高弹性已得到市场广泛认可，中长期资金入市在提振资本市场信心的基础上有望助力险企从资产端角度缓解利差损潜在压力。近期长端利率阶段性企稳，监管推动态势下负债成本的压降机制逐步完善，叠加24年板块整体业绩表现有望优于预期，预计股息率表现亮眼，建议把握两条主线。1）估值弹性：推荐高弹性核心寿险标的新华保险、中国人寿；2）攻守兼备：推荐中国平安、中国太保、中国财险。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。