行情回顾（2024.1.20~2025.1.24）：
　　中信煤炭指数3,391.09点，下跌1.88%，跑输沪深300指数2.41pct，位列中信板块涨跌幅榜第28位。
　　本周，多部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提升险资A股投资比例与稳定性，加大长周期考核力度。
　　对价格底部多一点信心。参考我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告，25年我国动力煤有望开启主动去库，价格经压力测试后或探明底部，考虑到我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧（印尼正考虑重新调整生产配额）以及疆煤外运的支撑，动力煤价格难重回2021年前水平，不具备大幅下挫基础，其背后反应（预期差）的是煤炭本质就是长久期定价资产。
　　重估仍未结束。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表→尤其值得重点配置。
　　龙头煤企诚意满满。煤企多以长协销售为主，其业绩对煤炭现货价格敏感度有限（尤其对于高长协占比的央企），且自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下，历史负担已明显减轻，外加“一利稳定增长，五率持续优化”，推动央企效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长。在此要求下，考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，使得利润得以明显释放，保证企业效益稳步提升。
　　重点领域分析：
　　本周动煤价格先跌后稳，焦煤稳中偏弱运行。截至1月24日，北港动煤报收762元/吨，周环比-5元/吨；CCI柳林低硫主焦1340元/吨，周环比40元/吨（其绝对价格自供给侧改革以来仅高于2017年6月和2020年8月水平）。
　　动力煤方面，延续供需双弱局面，重点关注下周寒潮导致春节期间港口库存的变化。供应方面，临近春节产地煤矿陆续放假，尤其陕西榆林地区大部分民营煤矿已停产放假，煤矿产能利用率下降明显，煤炭市场供应紧张。需求方面，临近春节，非电工厂陆续放假，需求延续季节性回落，虽然春节期间有寒潮预期，部分终端担心降雪影响拉运，释放少量补库需求，但询价多以压价为主，对价格的接受程度有限。
　　整体来看，本轮煤价在24年12月底跌至760元/吨左右后小幅反弹，但受制于需求疲软，近期又阴跌至760元/吨左右。下周即将迎来春节，动力煤市场将延续供需双弱态势，预计煤价亦延续窄幅震荡，重点关心下周寒潮力度，其影响春节期间港口库存水平，进一步影响节后煤价走势，21年~24年春节前后价格走势可参考近期发布的《21~24年春节前后煤炭复盘》。
　　焦煤方面，价格跌至绝对低位，期待政策发力，演绎“春季躁动”。年关将至，产地煤矿陆续安排春节放假，产地焦煤供应阶段性收缩。随着下游焦企节前备库基本结束，部分拉运前期订单为主，中间环节洗煤厂及贸易商多离市休假，市场成交活跃度下降，本周竞拍市场流拍比例有所增加，且成交价格多数延续弱跌。供应方面，本周产地煤矿陆续进入春节假期，停产煤矿增多，供应端下滑明显。需求方面，下游补库基本完成，采购积极性减弱，多以按需采购为主，焦企对高价煤种抵触情绪较强，外加成材需求较弱，后市预期低迷，观望心态渐起，采购整体仍偏谨慎。
　　节前，随着煤矿放假产量下降，同时下游钢焦补库也到尾声，煤价整体波动空间有限。
　　节后，炼焦煤供需双双恢复，但供应恢复速度或早于下游需求（据汾渭统计，57家煤企总计产能33070万吨，平均计划放假天数为11.68天，较去年实际放假天数减少1.54天，较去年计划放假天数减少0.77天），目前原料库存仍集中在中上游，在钢焦产能整体过剩，行业利润不好的情况下，下游钢焦企业大概率仍将维持低库存策略，预计刚需补库力度有限。外加经历近几年的几波大跌后，中间贸易环节囤货待涨的现象也明显减少，投机性贸易需求或仍遭压制，阶段性刚需补库结束后煤价有可能再次承压。
　　根据国家统计局数据，2024年全国累计生产粗钢10.05亿吨，同比下降1.7%；生产生铁8.52亿吨，同比下降2.3%。而在此背景下，钢铁产业的经济效益同比大幅下滑，据中国钢铁工业协会初步统计，2024年重点统计企业实现营业收入6.02万亿元，同比下降6.4%；利润总额为429亿元，同比下降50.3%；平均销售利润率为0.71%，同比下降0.63个百分点。若未来钢铁行业加大产能结构性优化力度，其对上游原料焦煤的影响或分为两个阶段段（可部分参考21年行情：24年1~10月原料大幅上涨&24年10月后原料大幅下跌）：（1）市场预期钢铁产量未来大幅下滑→钢价上涨→钢厂利润扩张→上游原料跟随涨价；（2）进入实质减产阶段→钢材产量大幅下滑→原料刚需减少→上游原